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蓝狮平台官方：上海发布全国首个消防语料基座与开源计划

Tue, 21 Jul 2026 07:12:10 +0800

中新网上海7月20日电 (记者李姝徵)20日，2026世界人工智能大会“智赋消防·数护平安”人工智能+消防主题活动在沪举行。包括全国首个消防语料基座开源计划在内，一批阶段性成果在活动现场发布。

2026世界人工智能大会“智赋消防·数护平安”人工智能+消防主题活动在沪举行。包括全国首个消防语料基座开源计划在内，一批阶段性成果在活动现场发布。上海市消防救援局供图

当前，人工智能浪潮深刻重塑经济社会各领域，上海作为改革开放排头兵和创新发展先行者，正加快建设具有全球影响力的科技创新中心。上海市委、市政府将智慧消防纳入全市政务智能化体系首批试点，并将其作为守护城市安全底线的关键抓手持续推进。

在阶段性成果发布环节，上海市消防救援局联合多家协办单位，围绕AI原生数智消防整体建设体系集中发布了五项重磅成果。

发布仪式上，全国首个“4+1+X”消防语料基座正式亮相并宣布启动开源计划。该基座归集基石语料超45万份，总容量3.5TB，完整覆盖消防学科理论、法律法规、防火监督、灭火作战等全业务领域；构建92万条问答数据集、6万条逻辑思维链数据集；建成1.8万条标准化评测数据集，配套72项细分评测指标；搭建三级分层分类知识图谱，沉淀火灾案例、执法办案、救援处置等多类专业知识库。

与此同时，“5+3+1”全域全量数据资源池建设成果同步发布。该资源池依托上海市"一张图"和"法人库"，已完成全量建筑和单位数据归集，形成机构、人员、装备、建筑、单位5个基础库，应急救援、火灾防控、队伍管理3个业务库，以及涵盖城运、公安、气象、水务、住建等外部数据的1个外部共享库。同步编制消防数据标准，明确核心数据8项、通用87项、个性58项，目前正在浦东、黄浦、徐汇、闵行等区开展试点应用。

“司律”消防AI标准体系也在现场亮相。上海消防聚焦“数据建设规范、模型评估规则、智能体落地应用”三大关键环节，构建“司律”消防AI标准体系，发布多项行业指导性标准，规范消防人工智能体系，促进AI加速融入消防治理。

活动现场还发布了上海消防智能体集群，并正式启动AI+消防智能化场景征集活动，面向预警预测、监督执法、社会消防管理、教育宣传、灭火救援、具身智能等场景，挖掘一批可落地、可推广的AI消防创新应用。

当日现场，新型无人化消防装备应用研测中心正式揭牌，该基地由国家地方共建人形机器人创新中心与上海市消防救援局合作共建，旨在加快人形机器人在消防特种场景中的应用探索。(完)

河内1.5分彩：保险中介天塌了！ChatGPT上线车险比价神器

Wed, 11 Feb 2026 07:12:17 +0800

周一（2月9日），美股多家保险经纪公司股价重挫，标普500保险指数收跌3.89%，创去年10月以来的最大单日跌幅。

其中，保险经纪公司Willis Towers Watson收跌12.10%，创下2008年11月以来最糟糕的单日表现；Arthur J. Gallagher & Co.跌9.85%；Aon跌9.27%。

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当天，美国在线保险代理和比较平台Insurify正式发布ChatGPT保险比价应用，用户能够在ChatGPT的应用库直接浏览、研究和比较汽车保险。

在ChatGPT应用中，用户可以查看根据其个人驾驶资料量身定制的保费估算，这些资料包括位置、车辆、年龄、信用、驾驶记录、保险需求等因素。

用户可以并排比较所在地区顶级保险公司的方案，查看每家保险公司的关键信息，并权衡价格、客户服务、保险范围、折扣、保单透明度、整体价值等方面的利弊。

结合Insurify自有的超过1.96亿条汽车保险报价的数据库以及超过7万条经过验证的客户评价，帮助消费者快速找到更符合自身需求、偏好和预算的保险方案。

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Insurify在新闻稿中强调，该应用是OpenAI目录中的首款保险应用。公司创始人兼CEO Snejina Zacharia写道，“对于许多驾驶员来说，购买汽车保险历来都是一项耗时、复杂且令人不愉悦的事情。”

“我们全新的ChatGPT应用将重新定义保险购买体验，让整个过程如同对话般简单。驾驶员可以用通俗易懂的语言提问，浏览个性化报价，并查看真实客户的反馈，所有功能一应俱全。”

对此，保险分析师Matthew Palazola表示，“保险经纪股正在被猛烈抛售，市场可能担心Insurify的新工具以及Anthropic推出的新AI产品带来的冲击。”

但Palazola认为，这些应用“可能会对保险经纪商的部分咨询业务构成威胁，我们更倾向于将其视为效率放大器，而非生存性威胁。”

当下，投资者对“新一代AI应用可能颠覆多个行业”的担忧，已经明显反映在股市中。上周，Anthropic发布了一系列新工具，重创了几家法律服务和数据分析公司的股价。

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蓝狮娱乐注册：美国宣布启动加沙停火第二阶段

Fri, 16 Jan 2026 07:12:07 +0800

中新社北京1月15日电综合消息：美国总统特朗普的特使威特科夫14日在社交媒体发文，代表特朗普宣布启动结束加沙冲突“20点计划”的第二阶段，从停火转向非军事化、技术官僚治理和重建。同日，埃及、卡塔尔和土耳其发表联合声明，宣布巴勒斯坦技术官僚委员会完成组建，将管理加沙地带。

威特科夫说，第二阶段将在加沙地带建立一个过渡性的巴勒斯坦技术官僚委员会，并在加沙地带展开“全面非军事化”和重建，主要是解除所有“未经授权人员”的武装。美国期望巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动(哈马斯)全面履行停火协议规定的义务，包括立即归还最后一具以色列被扣押人员遗体。他没有透露该委员会的成员。

哈马斯发言人哈齐姆·卡西姆14日告诉半岛电视台，美国当天宣布启动“20点计划”第二阶段是“重要且积极”的进展。他呼吁美方促使以色列履行加沙停火第一阶段协议规定的义务，并将停火推进至第二阶段。

卡西姆称，哈马斯准备就“用于抵抗的武器”相关议题参与巴勒斯坦内部讨论。当务之急是启动真正的人道救援行动，以拯救加沙地带的城市。

以色列总理内塔尼亚胡14日表示，美国宣布启动停火第二阶段，不会影响以方找回最后一具被扣押人员遗体的努力。哈马斯必须遵守现有停火协议条款，尽一切努力归还遗体。《以色列时报》说，以方此前坚持在哈马斯未解除武装并归还最后一具被扣押人员遗体前，不应启动停火第二阶段。

加沙地带停火斡旋方埃及、卡塔尔和土耳其14日发表联合声明，宣布巴勒斯坦技术官僚委员会完成组建，将管理加沙地带。该委员会将由原巴勒斯坦高级官员阿里·阿卜杜勒哈米德·沙阿斯领导。

联合声明说，该委员会组建完成是“重要进展”，将为加沙停火进入第二阶段创造必要条件，有助于巩固地区稳定、改善加沙人道主义状况，防止局势再度升级。

美联社报道，将领导这一委员会的沙阿斯出生于加沙地带，是一名工程师，也是经济发展和重建方面的专家，曾在巴勒斯坦民族权力机构担任交通部副部长。

综合巴勒斯坦通讯社及《以色列时报》14日报道，包括哈马斯、巴勒斯坦伊斯兰圣战组织(杰哈德)在内的多个巴组织，以及巴勒斯坦总统府分别发表声明，均表示支持组建技术官僚委员会治理加沙地带。

哈马斯等组织在声明中表示，将为该委员会开展工作创造适宜环境。

巴勒斯坦总统府称，必须将巴勒斯坦民族权力机构在约旦河西岸和加沙地带的各机构联结起来，避免形成任何会加剧重复、分裂、隔离或碎片化的行政、法律或安全安排。(完)

蓝狮平台登录：云南推出航旅惠民“大礼包” 凭登机牌可享超60家景区优惠

Fri, 31 Oct 2025 07:12:06 +0800

中新网德宏10月30日电 (时文枝)30日，“旅居云南航旅相伴”冬春季暨暖冬德宏宣传推广活动在云南省德宏傣族景颇族自治州盈江县启幕。来自全国航空、文旅领域的300余名代表齐聚中缅边境，共谋航旅融合新机遇，共绘云南冬春旅游新蓝图。

10月30日，“旅居云南航旅相伴”冬春季暨暖冬德宏宣传推广活动现场。杨洪文摄

本次活动由云南省文化和旅游厅、云南航空产业投资集团有限责任公司(以下简称云南航产投集团)、德宏州人民政府共同举办，为云南首个航旅融合IP——“旅居云南航旅相伴”的深化实践。自今年7月该品牌创立以来，各方已在资源整合、产品开发、营销推广等领域形成协同效应。

推介会上，多方携手推出系列冬春旅游产品与服务。云南省文化和旅游厅以“暖冬游云南”为主题，推介该省主要避寒资源；云南航产投集团以相声形式趣味解读冬春机票优惠、中转服务等政策；东方航空、祥鹏航空等航司重点发布新开航线及“家庭出游卡”“老年特惠”等创新产品；盈江县人民政府以“暖冬盈江”为核心，推介热带雨林、观鸟基地等独特资源；德宏、西双版纳、楚雄、玉溪等州市文旅推介官通过沉浸式讲解，带领嘉宾“云游”彩云之南。

云南航产投集团、云南省风景名胜区协会联合多家航司及在线旅游(OTA)平台，联合发布“旅居云南”系列惠民“大礼包”。据悉，旅客抵达云南后，凭登机牌可享该省60余个景区优惠；东方航空、祥鹏航空、南方航空等多家航司推出“飞向云南次卡”“拼团飞”等低折扣产品；携程、同程、飞猪平台同步上线“机票盲盒”“直播特惠”等活动。

云南省文化和旅游厅相关负责人表示，此次推介会标志着云南航旅融合进入“资源整合+产品创新+精准营销”的全新阶段。

云南航产投集团市场开发部相关负责人称，通过航空与文旅的深度绑定，不仅为游客提供了“一站式”出行的便利，更推动云南与国内重点旅游城市机场的联动发展，助力冬春旅游市场持续升温。

德宏州相关负责人透露，未来，该州将围绕“暖冬德宏”推出温泉康养、非遗体验等特色线路，并联合各航司开通更多直飞航线，为广大游客提供更加丰富、便捷的旅行体验。(完)

重庆时时彩：6大AI秀操作，冠军暴赚40%，小丑竟是谷歌和OpenAI？

Sat, 25 Oct 2025 07:12:07 +0800

给你1万美元真实市场实盘厮杀，你能干过AI吗？别做梦了，就现在，在周杰伦都翻车的币圈，全球最牛的6个AI正上演一场饥饿游戏，结果直接把我劝退了。

蓝狮娱乐：亚马逊拟建小型模块化核反应堆为旗下 AI / 云服务供能，计划 2030 年代投入运营

Mon, 20 Oct 2025 07:12:06 +0800

IT之家 10 月 19 日消息，亚马逊现已公布位于美国华盛顿州的小型模块化核反应堆（SMR）的建设计划细节，该公司将与华盛顿州公用事业机构 Energy Northwest 以及 SMR 开发商 X-energy 合作，共同建设 Cascade Advanced Energy Facility。

据介绍，亚马逊建设相应核能设施旨在为了满足公司旗下 AI 服务和云服务对能源的巨大需求，该反应堆占地面积小于传统核电站，整体使用采用模块化设计，最大可输出 960 兆瓦电力。亚马逊计划在“第一阶段”建设四座核反应堆，未来还将兴建共计 12 座反应堆，实现“最大输出能力”。亚马逊表示，相应项目预计在 2030 年代投入运行。

亚马逊并非唯一一家依靠核能为 AI 业务供电的大型科技公司。去年十月，谷歌宣布与核能公司 Kairos Power 合作，计划在美国建造七座核反应堆。随后一个月，Meta 也官宣建设由核能驱动的 AI 数据中心，这显示业界科技巨头们正在将核能视为支持大规模 AI 运算、云服务的可持续能源方案。

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蓝狮登录：价格补贴、反内卷与产能过剩

Tue, 07 Oct 2025 07:12:04 +0800

一、原油价格低是在剥削产油国吗？

假期里，照旧写一些离股市比较远的话题，今天聊聊价格内卷，很多国家都出现过部分产业或者全部产业的产能过剩，本文用三个例子，油、水与奶，看看他们当初是怎么“卷价格”，又是怎么“反内卷”的。

第一个案例是70年代以前的原油。

石油危机之前，国际市场的原油非常便宜，1970年美国平均零售油价，每加仑汽油约36美分，按通胀折算到今天，大约等于每加仑2.5美元左右，也就是说，美国人在石油危机前加油的实际生活负担，大概只是今天的一半甚至更低。

1970年的大排量汽车非常畅销，因为油价太便宜了，到了1973年石油危机爆发后，油价仅仅涨了一倍，就直接改写了美国人的购车习惯，从“肌肉车”转向小型车，再也没有改回来过，由此可以看出，高油价对美国人生活的永久改变，或者换句话说，之前油价低得不合理。

1970年以前的低油价是如何形成的呢？

石油最初只是用于照明，最典型的产品是煤油，是电灯出现前最主要的燃料。人类正式进入石油时代是从1967年开始，石油在一次能源消费结构中首次超过煤炭。

更重要的是，原油下游还诞生了一个庞大的石油化工行业，下游产品从汽油柴油到各种塑料、建材、农药化肥、纺织品等，石油也成为大宗商品之母，油价与CPI直接相关。

为什么石油能在短短十几年内产生了这么多的下游产品呢？除了本身的特性之外，也因为在中东地区发现了优质易开采的石油储备，而且长期低价。

这个低价的现象，以前解释为资本主义国家为了获取廉价石油资源，故意压低价格，剥削石油产出国的利益，但这种说法不完全符合逻辑。

从地缘政治的角度看，油价上涨时，财富从石油消费国转移至石油生产国，下跌时则相反；但从行业分配的角度看，上涨时，利润从下游转移至上游，下跌时则相反。石油开采都是由“七姐妹”垄断，它们都是私人资本，为什么要压低自己的利润去补贴下游呢？

真正的动力在于，这种“补贴”可以扩大市场规模。

举一个例子，尼龙丝袜是1939年发明的，早期的尼龙产量很少，价格昂贵，只是贵妇人的时髦产品，二战时划为军需产品，黑市价格最高卖到3000美元，到了50年代以后，随着石油工业的发展，尼龙丝袜才飞入寻常百姓家。

尼龙只是石油的下游产品之一，所有的“补贴”都是为了创造消费习惯，创造新需求，没有大规模廉价的石油，就不会有如此庞大的石化产业。

同样的故事在2010年以后的中国又讲了一遍，就是互联网平台的免费和电信运营商的流量降价策略。

“石油——石化”产业链就是互联网经济，石油就是网络流量，石油公司就是电信运营商，石化产业就是互联网平台，下游的产品就是互联网平台上的各种应用，低油价和低价流量一样，是为了让下游应用形成庞大的产业链，形成消费者的使用习惯，形成巨大的市场规模。

当下游形成了庞大的产业，并进入常态增长后，这种上游补贴下游的逻辑就很难长期存在，所以油价上涨本质上是市场恢复正价。但由于石油石化产业链上下游分属不同国家利益主体，在实际操作中，只能以地缘政治甚至意识形态的形式呈现出来。

中东国家实际上在1960年就成立了OPEC组织，但直到1970年代，才实现了石油资源“国有化”，逐渐摆脱了七姐妹的直接控制。当时中东国家需要美国的军事保护，怕被政治干预而不敢单独提价，但1973年的第四次中东战争给了一个机会，阿拉伯产油国借机宣布对支持以色列的西方国家实施石油禁运，同时联合提高油价，最终让原油价格恢复正常。

不过，石油危机并没有摧毁化工行业，也没有摧毁美国的资本主义，在经历了70年代的滞胀危机后，美国也与中东建立了“石油美元”的新体系，还实现了国家经济的转型，从以廉价能源为基础的制造业强国，转型为建立在科技与金融之上的超级大国。

二、2L瓶装水为什么比550ml便宜？

要说长期价格内卷，没有哪一个国家能比得上2000~2020年间的日本。

1977年的经济危机中，诞生了一家叫“大创百货”的百元店，所有商品都是100日元，结果到了2021年，大创百货店里九成商品的价格仍然是100日元（不含税），而大创在海外的分店（包括中国），由于一直提价，2021年的价格普遍高于日本。

2000年巨无霸的价格为300日元，到了2021年，才涨到390日元，还有300日元的牛肉饭、1000日元的理发，延续了20年。

长期的通缩，导致日本人在那一段时间对涨价非常敏感，商家只能采用减量的方式“变相涨价”。2016年，赤城乳业的冰棍因为成本原因下决定涨价时，特意拍了一条全体员工在镜头面前“谢罪”的广告，广告语是“咬牙坚持了25年，现在不得不60→70”。

所以通缩是宏观角度的观察结果，微观角度就是内卷式竞争，两者互为表里，这里举一个非常有意思的“价格扭曲”的现象。

在日本的便利店里，三得利天然水，2L瓶装水售价100日元，550ml瓶装水却要120日元。

为什么550ml卖得比2L贵呢？这是日本商超行业在消费者价格敏感和恶性竞争环境中，同时采用的竞争性定价策略和差异化定价策略所导致的。

超市里的定价，2L瓶装水通常在120～160日元之间，550ml在100～120日元之间，这个定价是正常的，因为2L瓶装水的成本只是略高于550ml。

我们知道，便利店满足了消费者方便、快速购物的需求，所以价格总体上高于一般超市，在550ml瓶装水的定价上，便利店也相对比较高。

但2L瓶装水是家庭计划消费为主，是有目的的采购，以超市为主渠道，而便利店为了抢夺这部分客源，采用的定价策略是先把2L瓶装水的价格标在300日元左右（符合2L带来的心理预期），再打3~5折销售，最终跟瓶装水一样的价格，本质上是用550ml的利润去补贴2L，争取更高的客单价。

虽然这是零售行业常见的差异化定价和竞争性定价策略，但对于品牌商而言，背后仍然是价格内卷下的不得已：1997年9月，2L装的三得利天然水刚上市时为200日元，而在2017年9月，却降到了100日元。

三、倒掉的牛奶与“常平仓”

最后要说一说美国大萧条期间的“倒牛奶”事件，我小时候在政治历史课本上看到“资本家宁愿把牛奶倒掉也不愿意给穷人喝”之后，心灵受到极大冲击，因为中国那个时代的牛奶很少，只有少数人能喝得上。

没想到仅仅过了十几年，我们也过上了“倒牛奶”的生活。到了2006年的研究生考试，政治科目有一条论述题：

自2002年以来，多地相继发生奶农把鲜奶倒入下水道的事件，历史上资本主义国家经济危机时也发生过农场主把牛奶倒入大海的现象，两者有何本质区别？(3分)

先来说一说政治课本上“倒牛奶”事件的真相：

美国大萧条期间，由于牛奶需求急剧萎缩，乳品零售与批发价格从1929～1933年大幅下跌，导致奶农收购价格远低于成本，无法维持生产，而奶牛又不像生产线，说停就能停，所以引发了持续的“倒奶现象”。

不过，真正的历史远比这些总结的历史更复杂，倒奶的主体至少有三批，而且目的各不相同：

第一批是奶农，目的也有两类：第一类是大萧条早期，市场需求突然萎缩，导致短期内奶无法卖出（而不只是价格低），奶农被迫倒掉；第二类是后期，奶农为了抗议奶价过低的大罢工，把奶全部倒掉，以示抗议。

第二批倒奶的是行业协会，这就是有组织的大规模倒奶，也是政治课本里照片的由来，威斯康星、爱荷华、伊利诺伊等地的“milk strikes”或“milk wars”，由奶农合作组织或产区联盟，其目的在于减少投放市场来拉升价格。

用现在的话来说，这个就是行业价格自律联盟，但所有价格联盟都会面临“囚徒困境”，很多奶农希望别人罢工，自己偷偷卖。所以价格联盟都要有惩罚机制，这些价格联盟要求奶农相互监督，相互倒奶，引发了很多暴力事件。

其中规模最大的是1933年威斯康星州的暴力事件，这里是奶价下跌受害最严重的地区，下游的乳品厂和奶酪厂以低价收购牛奶，导致奶农丧失抵押品——奶牛的赎回权。数万名陷入贫困绝境的奶农团结起来，成立了两个大罢工组织。但由于很多农民并不支持这些行动，继续运奶，罢工升级为激进分子的暴力行动，很多坚持供应牛奶的农场被人插上燃烧的十字架以恐吓，很多乳品厂被人放火或投掷炸弹，运奶的铁路被捣毁，公路被堵路以阻挠运奶车，运奶车罐被掀翻。最终由州政府调动了国民警卫队进行暴力镇压，多人在多次冲突中丧生。

第三批“倒奶者”是美国政府。1933年，美国国会通过了《农业调整法》，标志着罗斯福新政延伸至农业，其核心的政策就是削减农产品产量，提高价格，保护农民利益。

有了这个政策，各州也通过价格管制和组织性调配，通过联邦或州的牛奶市场命令，来稳定奶价。与此同时，关于奶价的司法案判决也确认了州对奶价进行限制的合法性。

政府怎么干预呢？答案就是用市场价把奶收购上来后——再偷偷倒掉。

说句题外话，《农业调整法》中有一项“农产品无追索贷款计划”，政府以高于市场价预购农民未来的农产品，其实就是小额农业抵押贷款。

这项政策，时任美国农业部长的华莱士在后来说：

我接任农业部长后，把中国古代农业政治家的实践——“常平仓”引入美国农业立法中。

“常平仓”是大家更熟悉的“青苗法”的一部分。1911年，哥伦比亚大学一位叫陈焕章的留学生写下了他的博士论文《孔门理财学》，里面介绍了王安石的改革。

华莱士后来读到了这篇论文，产生了把“常平仓”制度引入美国立法的念头。罗斯福新政和王安石变法一样，也是财政扩张政策，只是前者有凯恩斯主义为理论指导，而后者完全是王安石天才的想法。

文章最后还是要回到前面的那道考研政治题，咱还是要公布一下参考答案，以正视听：

从表象看，两者都是牛奶供给过剩。但是，前者是资本主义经济危机的体现，是资本主义生产相对过剩而引发的现象，产生于生产无限扩大的趋势与劳动人民有支付能力的需求相对缩小之间的矛盾，是资本主义生产关系与生产力矛盾的体现；后者主要是市场体系不够完善，并非是全社会性的生产过剩，是鲜奶销售渠道不畅导致的结果，是由于企业盲目竞争导致的市场秩序混乱而形成的，不是经济危机的征兆。

蓝狮娱乐登录：8月中国物流业景气指数保持扩张态势

Fri, 05 Sep 2025 07:12:41 +0800

中国物流与采购联合会9月2日发布数据显示，8月份，中国物流业景气指数为50.9%，较上月回升0.4个百分点。中国物流信息中心主任刘宇航认为，8月份，随着促消费、稳投资、保民生各项政策逐步落实，产业链供应链加速联动，物流业务总量和新订单业务量增速较快，东中西部地区均衡增长，中国物流业景气指数保持扩张态势。

业务总量指数保持在扩张区间

中国物流与采购联合会9月2日发布数据显示，8月份，中国物流业景气指数为50.9%，较上月回升0.4个百分点。

分项指数中，业务总量指数、新订单指数、库存周转次数指数、资金周转率指数、物流服务价格指数、固定资产投资完成额指数、从业人员指数和业务活动预期指数保持在50%以上扩张区间。

8月份，业务总量指数为50.9%，环比回升0.4个百分点，连续6个月保持景气区间运行。当月，物流服务价格指数环比回升0.3个百分点，分行业看，铁路运输业服务价格指数为48.9%，环比持平；道路运输业和水上运输业物流服务价格指数分别回升0.2个百分点和0.6个百分点。

中国物流信息中心副总经济师胡焓表示，8月份，固定资产投资完成额指数保持扩张区间，投资动力保持平稳。其中，中部和西部地区固定资产投资完成额指数分别达到55%左右，比上年同期高4—5个百分点。同期，业务活动预期指数为55.8%，环比回升0.2个百分点。

胡焓认为，近期，中国官方持续释放积极信号，稳定市场信心，进一步激发消费潜力，加快培育壮大服务消费、新型消费等新增长点，纵深推进全国统一大市场建设，不断释放超大规模市场红利。后期物流需求市场预计将保持平稳增长态势，为经济稳定回升提供坚实支撑。

消费生产等领域物流发展向好

从行业来看，消费、生产等领域的物流发展持续稳中向好，企业微观活力稳步改善，经营情况有所改观，预期指数保持较高景气区间。

暑运期间，城乡消费物流需求持续旺盛，带动电商快递快运业务加快增长。户外休闲、健身娱乐、地方特产、应季果蔬电商物流订单环比增长近5%。产业物流中，汽车及零部件制造、电子元器件制造、电气机械制造等物流需求增加明显，大宗能源消费需求趋稳。

另外，企业微观活力改善，经营状况改观。8月份，物流服务价格指数环比回升0.3个百分点，主营业务利润指数环比回升0.2个百分点。

中国物流与采购联合会副会长何辉介绍，生产物流、消费物流都呈现出一个较快的增长态势，物流业本身包括铁路物流、航空物流以及快递物流都维持在高景气区间。在国家一系列政策的支持下，行业预期的信心在进一步向好发展。

何辉表示，作为实体经济的“经络”，物流的供需情况在回升向好，也反映出整个经济回升向好的基础更加巩固。

全年有望保持5.5%左右

回顾来看，上半年，我国物流业总收入6.9万亿元，同比增长5%，增速比一季度提高0.1个百分点。中国物流业景气指数平均值为50.5%，比一季度回升0.3个百分点，业务总量指数、新订单指数、库存周转次数指数、资金周转率指数、固定资产投资完成额指数、从业人员指数和业务活动预期指数等关键指标均处在扩张区间。“物流行业景气水平整体良好，在产业升级的背景下各领域相互协同，不断优化供给。”中国物流与采购联合会研究室主任周志成说。

上半年，我国物流运行稳中有进，原因何在？刘宇航认为，一方面，政策环境持续优化。上半年我国共发放物流领域基础设施贷款120亿元，同比增长67%。重点着力国家物流枢纽、国家骨干冷链物流基地、中欧班列、集疏运体系、多式联运示范工程等关键物流基础设施建设领域。

另一方面，随着产业升级和消费升级双轮驱动，物流与实体经济融合持续深化，供应链协同水平稳步提升。高技术制造、装备制造等领域物流需求快速增长，智能化、定制化、小批量多批次特征更加突出；消费升级带动电商、冷链、跨境等物流业务高位运行，个性化、多元化需求加速释放。

“展望下半年，随着政策持续发力，绿色发展、民生消费等领域物流有望延续良好态势，传统制造中的落后产能或将持续回落，进口跨境物流承压局面有望改善，全年社会物流总额增速有望保持在5.5%左右。”刘宇航说。

北京商报综合报道

蓝狮平台官方：福州：市民赏匠心品戏韵乐享周末

Mon, 07 Jul 2025 07:12:09 +0800

图为展出的寿山石雕作品《惠风和畅》吸引参观者。中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社记者吕明摄

图为展出的南音演出乐器吸引参观者。中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社记者吕明摄

图为展出福州漆雕作品吸引参观者。中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社记者吕明摄

图为展出的山葡萄藤编织作品吸引参观者。中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社记者吕明摄

图为歌仔戏《十八相送》选段表演吸引市民、游客观看。中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社记者吕明摄

图为福建平潭贝雕作品吸引参观者。中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社记者吕明摄

图为福州软木画作品吸引参观者。中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社记者吕明摄

图为歌仔戏《十八相送》选段表演吸引市民、游客观看。中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社中新社记者吕明摄

蓝狮平台注册：中信建投证券：AIDC产业链投资机遇

Sun, 23 Mar 2025 07:16:19 +0800

来源：中信建投沪深300指数证券研究

我们认为目前AIDC行业正处于需求启动期。柴发、铅酸电池已出现明显的涨价趋势，类似于硅料、碳酸锂等价格弹性环节。但最有潜力的品种我们预计将会是电源类企业，其轻资产、高毛利、高周转的特点与光伏行业中的逆变器高度相似。

国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、通信、通信、通信、通信、AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段通信：关注AIDC建设产业链人工智能&电新&通信：“电”亮AI系列之一：AI用电潮起，电源产业链扬帆起航01 复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段1.1锂电：需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，2020年之后全球新能源汽车需求爆发，估值关联度进一步提升，在需求增速较高的背景下，估值的变化与增速边际变化关联，并且高估值背景下，估值下降被放大。价格方面，随着技术和工程能力的提升，电池价格持续下降，这也是需求高增的基础。1.2、光伏：股价、估值先于基本面反馈，逆变器、硅料弹性最大复盘光伏周期，我们可以看到基本面在2020年年初，受制于需求不振，板块大幅度下挫，至2020年4月开始，海外需求爆发叠加隆基一季度业绩超预期，虽然整个板块基本面并不理想，但股价出现第一轮拔估值行情带来的主升浪。参考2017年以来每轮光伏上涨行情，光伏各环节股价涨幅按照涨幅排名和绝对值综合排序，弹性从大到小分别为：逆变器、硅料＞玻璃、电池、一体化＞胶膜。逆变器：逆变器：直接面向终端客户，轻资产模式，订单、生产周期短，终端需求向好时最快反应；海外渗透率持续提升，成长性较好；具备切换储能新兴赛道潜力；设备有10年替换周期，从2020年开始演绎。硅料、玻璃：硅料、玻璃：最上游重资产环节，扩产周期长，需求爆发时容易供不应求，价格暴涨。其中硅料对于晶硅组件有不可替代性+无政策干扰，因此景气周期持续时间长；光伏玻璃由于有浮法玻璃、背板替代，且听证会的出现扰乱了扩产节奏，导致景气周期缩短。电池、硅片、一体化：电池、硅片、一体化：中游环节，硅料供不应求时较为被动，其中电池、一体化还涉及电池技术迭代风险。胶膜：胶膜：轻资产，扩产快，除非上游粒子短缺，胶膜设备出现短缺概率较低。在上涨和下跌的行情中，大部分场景下，光伏公司股价、估值都先于基本面反馈。阶段2-3：阶段2-3：量利齐升阶段，股价、估值快速上涨。光伏硅料价格从2020年6月开始上涨，但股价、估值从3月底就已经开始上涨，提前3个月，量利齐升的行情持续到2021Q3，此时光伏主流公司当年估值来到60倍左右，其中逆变器环节估值水平最高，来到85倍以上。由于涨幅过快，年底看不清来年需求时，股价通常提前调整，直到硅料价格持续上涨证实基本面还在向上演绎，股价会再次回到快速上涨通道。阶段4-5：阶段4-5：量增价稳、量增价跌阶段，估值先下降，股价逐步反应。2022Q1-Q3，硅料价格维持高位，但经过2021年需求高增速，市场已经开始担心光伏高增速的可持续性，因此估值快速回调到30倍左右，尽管后续俄乌战争给光伏产业链续命，股价也有所回调，但估值也并未同步回升，表现为企业业绩兑现但股价已经没有反应甚至下跌。1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现国内AI资本开支周期已经启动，国外涨幅巨大，A股正在复刻海外行情AI技术在全球范围内引发广泛关注，与2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT密切相关；这一事件标志着自然语言处理技术的重大突破，引发了全球AI浪潮。我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：（1）美股纳斯达克100指数涨幅69%，期间最高涨幅94%；（2）英伟达涨幅757%，期间最高涨幅1009%；（3）A股人工智能指数涨幅43%，期间最高涨幅55%；（4）A股中信建投沪深300指数涨幅7.6%，期间最高涨幅17%；（5）A股人工智能指数相对A股沪深300指数超额涨幅35%，期间最高涨幅45%。2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：（1）2023年2月-6月板块大涨，期间最高涨幅达到51%；（2）2023年6月-2024年9月，板块处于深度调整期，最大回撤71%，跌幅超过前期涨幅；（3）2024年10月至今板块大涨，最高涨幅达到55%，回到前期高点。2023年2月- 6月：以ChatGPT为代表的AI通用人工智能技术问世，推动全球科技进入新一轮创新周期；市场预期AI是未来科技的核心方向。2024年10月至今：DeepSeek的技术创新实现了中国AI竞争力的全球跃升，其“高效低耗”特性既重构了科技股估值逻辑，也引发外资对中国技术资产的重估。AIDC产业链与新能源产业链具备相似性，产业周期可相互借鉴由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。如随着计算芯片和服务器从DGX A100（芯片为A100）升级到NVL 72（芯片为B200），服务器电源方案从3kW（3+3）升级到33kW（3+3），而单瓦价格从0.3元/W提升到2元W，量、价齐升。从新能源角度来看，光伏电池技术从铝背场升级至PERC，再到TOPCon，以及目前的BC技术，每一轮技术升级过程中新技术均享受一定的单瓦溢价，这一情形与AIDC中供电密度的不断升级十分类似。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。且这两个环节产能具备一定刚性，如柴发产能受大直径缸体、曲轴加工环节等限制，扩产难度较大，且下游船用等需求多年不变，厂家扩产意愿不足；铅酸电池受到上游铅资源制约，需求超预期时铅价具备向上弹性等。从而柴发、铅酸电池环节具备一定的涨价潜力。类似于新能源需求爆发时，硅料、碳酸锂都曾出现大幅涨价的情形，并深刻影响到下游各环节的盈利和供需。我们认为AIDC行业可能正处于（2）阶段，即需求启动期。AIDC周期启动，巨头抢占战略先机，有望带动产业链需求快速增长国内大厂投资加码：1）字节跳动：据路透社消息，预计2025年字节跳动已预留超1500亿元人民币的资本支出。其中大部分将集中在AI领域，约一半将投向海外数据中心和网络设备。2）阿里巴巴：公司2025财年第三季度财报显示，单季度资本开支达317.75亿元，环比高增80，同比增长330%%。未来三年，阿里将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。风风险提示：险提示：报告来源证券研究报告名称：《每周观察：复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段》02 关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链风险提示：风风险提示：险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。报告来源03 AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资，算力领域中电源功率密度随单芯片功耗大幅提升而提升，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加，且国内自主可控，电源具备量价齐升+毛利率提升的通胀逻辑。电源产业链（国产电源、变压器、开关柜）有希望在25-26年在下游数据中心市场大幅增长驱动下获得估值和业绩的提升。同时智算需求将拉动新建机房需求，电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。展望2025年，我们认为算力领域投资分为海外景气度投资以及国内自主可控两大类，这两大类中电源、散热都将受益海内外的产业趋势。第一，海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资：其中铜连接、液冷、电源变化最大，其中电源功率密度大幅提升，英伟达的H100芯片的TDP最高为700W，B200的TDP最高为1200W，单芯片功耗大幅提升。其次H100每个机架的TDP约为40kW（4组H100的八卡服务器），而B系列机架的TDP约为120kW，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加。而且为了应对更大参数量模型的训练，机柜方案卡数之后还会更高，因此对PSU、电力配套设施未来仍会有新一轮的要求；第二，国内自主可控，同样电源也是核心。量价齐升+毛利率提升，电源带有通胀逻辑的方向。国产电源、变压器、开关柜下游新增长点出现。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。从2020年开始，国内IDC产业在很长一段时间内都处于供大于求的状态，但当前已经出现了比较明显的变化。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。风险提示：风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；数据中心投资不及预期；电网投资规模不及预期；全社会用电量增速下降等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。报告来源SAC编号：S1440522030001SAC 编号：S1440520070014SAC 编号：S1440524110001SAC 编号：S1440522110001SAC 编号：S1440524070009SAC 编号：S1440524080004 国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、通信、通信、通信、通信、AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段通信：关注AIDC建设产业链人工智能&电新&通信：“电”亮AI系列之一：AI用电潮起，电源产业链扬帆起航01 复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段1.1锂电：需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，2020年之后全球新能源汽车需求爆发，估值关联度进一步提升，在需求增速较高的背景下，估值的变化与增速边际变化关联，并且高估值背景下，估值下降被放大。价格方面，随着技术和工程能力的提升，电池价格持续下降，这也是需求高增的基础。1.2、光伏：股价、估值先于基本面反馈，逆变器、硅料弹性最大复盘光伏周期，我们可以看到基本面在2020年年初，受制于需求不振，板块大幅度下挫，至2020年4月开始，海外需求爆发叠加隆基一季度业绩超预期，虽然整个板块基本面并不理想，但股价出现第一轮拔估值行情带来的主升浪。参考2017年以来每轮光伏上涨行情，光伏各环节股价涨幅按照涨幅排名和绝对值综合排序，弹性从大到小分别为：逆变器、硅料＞玻璃、电池、一体化＞胶膜。逆变器：逆变器：直接面向终端客户，轻资产模式，订单、生产周期短，终端需求向好时最快反应；海外渗透率持续提升，成长性较好；具备切换储能新兴赛道潜力；设备有10年替换周期，从2020年开始演绎。硅料、玻璃：硅料、玻璃：最上游重资产环节，扩产周期长，需求爆发时容易供不应求，价格暴涨。其中硅料对于晶硅组件有不可替代性+无政策干扰，因此景气周期持续时间长；光伏玻璃由于有浮法玻璃、背板替代，且听证会的出现扰乱了扩产节奏，导致景气周期缩短。电池、硅片、一体化：电池、硅片、一体化：中游环节，硅料供不应求时较为被动，其中电池、一体化还涉及电池技术迭代风险。胶膜：胶膜：轻资产，扩产快，除非上游粒子短缺，胶膜设备出现短缺概率较低。在上涨和下跌的行情中，大部分场景下，光伏公司股价、估值都先于基本面反馈。阶段2-3：阶段2-3：量利齐升阶段，股价、估值快速上涨。光伏硅料价格从2020年6月开始上涨，但股价、估值从3月底就已经开始上涨，提前3个月，量利齐升的行情持续到2021Q3，此时光伏主流公司当年估值来到60倍左右，其中逆变器环节估值水平最高，来到85倍以上。由于涨幅过快，年底看不清来年需求时，股价通常提前调整，直到硅料价格持续上涨证实基本面还在向上演绎，股价会再次回到快速上涨通道。阶段4-5：阶段4-5：量增价稳、量增价跌阶段，估值先下降，股价逐步反应。2022Q1-Q3，硅料价格维持高位，但经过2021年需求高增速，市场已经开始担心光伏高增速的可持续性，因此估值快速回调到30倍左右，尽管后续俄乌战争给光伏产业链续命，股价也有所回调，但估值也并未同步回升，表现为企业业绩兑现但股价已经没有反应甚至下跌。1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现国内AI资本开支周期已经启动，国外涨幅巨大，A股正在复刻海外行情AI技术在全球范围内引发广泛关注，与2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT密切相关；这一事件标志着自然语言处理技术的重大突破，引发了全球AI浪潮。我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：（1）美股纳斯达克100指数涨幅69%，期间最高涨幅94%；（2）英伟达涨幅757%，期间最高涨幅1009%；（3）A股人工智能指数涨幅43%，期间最高涨幅55%；（4）A股中信建投沪深300指数涨幅7.6%，期间最高涨幅17%；（5）A股人工智能指数相对A股沪深300指数超额涨幅35%，期间最高涨幅45%。2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：（1）2023年2月-6月板块大涨，期间最高涨幅达到51%；（2）2023年6月-2024年9月，板块处于深度调整期，最大回撤71%，跌幅超过前期涨幅；（3）2024年10月至今板块大涨，最高涨幅达到55%，回到前期高点。2023年2月- 6月：以ChatGPT为代表的AI通用人工智能技术问世，推动全球科技进入新一轮创新周期；市场预期AI是未来科技的核心方向。2024年10月至今：DeepSeek的技术创新实现了中国AI竞争力的全球跃升，其“高效低耗”特性既重构了科技股估值逻辑，也引发外资对中国技术资产的重估。AIDC产业链与新能源产业链具备相似性，产业周期可相互借鉴由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。如随着计算芯片和服务器从DGX A100（芯片为A100）升级到NVL 72（芯片为B200），服务器电源方案从3kW（3+3）升级到33kW（3+3），而单瓦价格从0.3元/W提升到2元W，量、价齐升。从新能源角度来看，光伏电池技术从铝背场升级至PERC，再到TOPCon，以及目前的BC技术，每一轮技术升级过程中新技术均享受一定的单瓦溢价，这一情形与AIDC中供电密度的不断升级十分类似。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。且这两个环节产能具备一定刚性，如柴发产能受大直径缸体、曲轴加工环节等限制，扩产难度较大，且下游船用等需求多年不变，厂家扩产意愿不足；铅酸电池受到上游铅资源制约，需求超预期时铅价具备向上弹性等。从而柴发、铅酸电池环节具备一定的涨价潜力。类似于新能源需求爆发时，硅料、碳酸锂都曾出现大幅涨价的情形，并深刻影响到下游各环节的盈利和供需。我们认为AIDC行业可能正处于（2）阶段，即需求启动期。AIDC周期启动，巨头抢占战略先机，有望带动产业链需求快速增长国内大厂投资加码：1）字节跳动：据路透社消息，预计2025年字节跳动已预留超1500亿元人民币的资本支出。其中大部分将集中在AI领域，约一半将投向海外数据中心和网络设备。2）阿里巴巴：公司2025财年第三季度财报显示，单季度资本开支达317.75亿元，环比高增80，同比增长330%%。未来三年，阿里将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。风风险提示：险提示：报告来源证券研究报告名称：《每周观察：复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段》02 关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链风险提示：风风险提示：险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。报告来源03 AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资，算力领域中电源功率密度随单芯片功耗大幅提升而提升，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加，且国内自主可控，电源具备量价齐升+毛利率提升的通胀逻辑。电源产业链（国产电源、变压器、开关柜）有希望在25-26年在下游数据中心市场大幅增长驱动下获得估值和业绩的提升。同时智算需求将拉动新建机房需求，电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。展望2025年，我们认为算力领域投资分为海外景气度投资以及国内自主可控两大类，这两大类中电源、散热都将受益海内外的产业趋势。第一，海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资：其中铜连接、液冷、电源变化最大，其中电源功率密度大幅提升，英伟达的H100芯片的TDP最高为700W，B200的TDP最高为1200W，单芯片功耗大幅提升。其次H100每个机架的TDP约为40kW（4组H100的八卡服务器），而B系列机架的TDP约为120kW，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加。而且为了应对更大参数量模型的训练，机柜方案卡数之后还会更高，因此对PSU、电力配套设施未来仍会有新一轮的要求；第二，国内自主可控，同样电源也是核心。量价齐升+毛利率提升，电源带有通胀逻辑的方向。国产电源、变压器、开关柜下游新增长点出现。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。从2020年开始，国内IDC产业在很长一段时间内都处于供大于求的状态，但当前已经出现了比较明显的变化。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。风险提示：风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；数据中心投资不及预期；电网投资规模不及预期；全社会用电量增速下降等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。报告来源SAC编号：S1440522030001SAC 编号：S1440520070014SAC 编号：S1440524110001SAC 编号：S1440522110001SAC 编号：S1440524070009SAC 编号：S1440524080004 国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、通信、通信、通信、通信、AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段通信：关注AIDC建设产业链人工智能&电新&通信：“电”亮AI系列之一：AI用电潮起，电源产业链扬帆起航01 复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段1.1锂电：需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，2020年之后全球新能源汽车需求爆发，估值关联度进一步提升，在需求增速较高的背景下，估值的变化与增速边际变化关联，并且高估值背景下，估值下降被放大。价格方面，随着技术和工程能力的提升，电池价格持续下降，这也是需求高增的基础。1.2、光伏：股价、估值先于基本面反馈，逆变器、硅料弹性最大复盘光伏周期，我们可以看到基本面在2020年年初，受制于需求不振，板块大幅度下挫，至2020年4月开始，海外需求爆发叠加隆基一季度业绩超预期，虽然整个板块基本面并不理想，但股价出现第一轮拔估值行情带来的主升浪。参考2017年以来每轮光伏上涨行情，光伏各环节股价涨幅按照涨幅排名和绝对值综合排序，弹性从大到小分别为：逆变器、硅料＞玻璃、电池、一体化＞胶膜。逆变器：逆变器：直接面向终端客户，轻资产模式，订单、生产周期短，终端需求向好时最快反应；海外渗透率持续提升，成长性较好；具备切换储能新兴赛道潜力；设备有10年替换周期，从2020年开始演绎。硅料、玻璃：硅料、玻璃：最上游重资产环节，扩产周期长，需求爆发时容易供不应求，价格暴涨。其中硅料对于晶硅组件有不可替代性+无政策干扰，因此景气周期持续时间长；光伏玻璃由于有浮法玻璃、背板替代，且听证会的出现扰乱了扩产节奏，导致景气周期缩短。电池、硅片、一体化：电池、硅片、一体化：中游环节，硅料供不应求时较为被动，其中电池、一体化还涉及电池技术迭代风险。胶膜：胶膜：轻资产，扩产快，除非上游粒子短缺，胶膜设备出现短缺概率较低。在上涨和下跌的行情中，大部分场景下，光伏公司股价、估值都先于基本面反馈。阶段2-3：阶段2-3：量利齐升阶段，股价、估值快速上涨。光伏硅料价格从2020年6月开始上涨，但股价、估值从3月底就已经开始上涨，提前3个月，量利齐升的行情持续到2021Q3，此时光伏主流公司当年估值来到60倍左右，其中逆变器环节估值水平最高，来到85倍以上。由于涨幅过快，年底看不清来年需求时，股价通常提前调整，直到硅料价格持续上涨证实基本面还在向上演绎，股价会再次回到快速上涨通道。阶段4-5：阶段4-5：量增价稳、量增价跌阶段，估值先下降，股价逐步反应。2022Q1-Q3，硅料价格维持高位，但经过2021年需求高增速，市场已经开始担心光伏高增速的可持续性，因此估值快速回调到30倍左右，尽管后续俄乌战争给光伏产业链续命，股价也有所回调，但估值也并未同步回升，表现为企业业绩兑现但股价已经没有反应甚至下跌。1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现国内AI资本开支周期已经启动，国外涨幅巨大，A股正在复刻海外行情AI技术在全球范围内引发广泛关注，与2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT密切相关；这一事件标志着自然语言处理技术的重大突破，引发了全球AI浪潮。我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：（1）美股纳斯达克100指数涨幅69%，期间最高涨幅94%；（2）英伟达涨幅757%，期间最高涨幅1009%；（3）A股人工智能指数涨幅43%，期间最高涨幅55%；（4）A股中信建投沪深300指数涨幅7.6%，期间最高涨幅17%；（5）A股人工智能指数相对A股沪深300指数超额涨幅35%，期间最高涨幅45%。2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：（1）2023年2月-6月板块大涨，期间最高涨幅达到51%；（2）2023年6月-2024年9月，板块处于深度调整期，最大回撤71%，跌幅超过前期涨幅；（3）2024年10月至今板块大涨，最高涨幅达到55%，回到前期高点。2023年2月- 6月：以ChatGPT为代表的AI通用人工智能技术问世，推动全球科技进入新一轮创新周期；市场预期AI是未来科技的核心方向。2024年10月至今：DeepSeek的技术创新实现了中国AI竞争力的全球跃升，其“高效低耗”特性既重构了科技股估值逻辑，也引发外资对中国技术资产的重估。AIDC产业链与新能源产业链具备相似性，产业周期可相互借鉴由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。如随着计算芯片和服务器从DGX A100（芯片为A100）升级到NVL 72（芯片为B200），服务器电源方案从3kW（3+3）升级到33kW（3+3），而单瓦价格从0.3元/W提升到2元W，量、价齐升。从新能源角度来看，光伏电池技术从铝背场升级至PERC，再到TOPCon，以及目前的BC技术，每一轮技术升级过程中新技术均享受一定的单瓦溢价，这一情形与AIDC中供电密度的不断升级十分类似。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。且这两个环节产能具备一定刚性，如柴发产能受大直径缸体、曲轴加工环节等限制，扩产难度较大，且下游船用等需求多年不变，厂家扩产意愿不足；铅酸电池受到上游铅资源制约，需求超预期时铅价具备向上弹性等。从而柴发、铅酸电池环节具备一定的涨价潜力。类似于新能源需求爆发时，硅料、碳酸锂都曾出现大幅涨价的情形，并深刻影响到下游各环节的盈利和供需。我们认为AIDC行业可能正处于（2）阶段，即需求启动期。AIDC周期启动，巨头抢占战略先机，有望带动产业链需求快速增长国内大厂投资加码：1）字节跳动：据路透社消息，预计2025年字节跳动已预留超1500亿元人民币的资本支出。其中大部分将集中在AI领域，约一半将投向海外数据中心和网络设备。2）阿里巴巴：公司2025财年第三季度财报显示，单季度资本开支达317.75亿元，环比高增80，同比增长330%%。未来三年，阿里将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。风风险提示：险提示：报告来源证券研究报告名称：《每周观察：复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段》02 关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链风险提示：风风险提示：险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。报告来源03 AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资，算力领域中电源功率密度随单芯片功耗大幅提升而提升，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加，且国内自主可控，电源具备量价齐升+毛利率提升的通胀逻辑。电源产业链（国产电源、变压器、开关柜）有希望在25-26年在下游数据中心市场大幅增长驱动下获得估值和业绩的提升。同时智算需求将拉动新建机房需求，电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。展望2025年，我们认为算力领域投资分为海外景气度投资以及国内自主可控两大类，这两大类中电源、散热都将受益海内外的产业趋势。第一，海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资：其中铜连接、液冷、电源变化最大，其中电源功率密度大幅提升，英伟达的H100芯片的TDP最高为700W，B200的TDP最高为1200W，单芯片功耗大幅提升。其次H100每个机架的TDP约为40kW（4组H100的八卡服务器），而B系列机架的TDP约为120kW，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加。而且为了应对更大参数量模型的训练，机柜方案卡数之后还会更高，因此对PSU、电力配套设施未来仍会有新一轮的要求；第二，国内自主可控，同样电源也是核心。量价齐升+毛利率提升，电源带有通胀逻辑的方向。国产电源、变压器、开关柜下游新增长点出现。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。从2020年开始，国内IDC产业在很长一段时间内都处于供大于求的状态，但当前已经出现了比较明显的变化。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。风险提示：风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；数据中心投资不及预期；电网投资规模不及预期；全社会用电量增速下降等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。报告来源SAC编号：S1440522030001SAC 编号：S1440520070014SAC 编号：S1440524110001SAC 编号：S1440522110001SAC 编号：S1440524070009SAC 编号：S1440524080004

本轮AIDC产业趋势出现之前，新能源行业已走完一轮完整的产业周期，对于本轮AIDC行情颇具参考意义，通过对新能源行情的复盘，可以回答针对AIDC产业链相关争议，比如是否股价已经过高，还能不能买？到底什么样的估值合理？什么样的资产弹性最大？我们认为目前AIDC行业正处于需求启动期，部分产能刚性环节已出现通胀预期，但产业链公司整体观望情绪依然浓厚，扩产意愿犹豫。柴发、铅酸电池已出现明显的涨价趋势，类似于硅料、碳酸锂等价格弹性环节。但最有潜力的品种我们预计将会是电源类企业，其轻资产、高毛利、高周转的特点与光伏行业中的逆变器高度相似。

复盘锂电周期（2019-2022），估值、股价、基本面先后与2020年底，2022年底，2023年底见顶，其中，股价主升浪发生在2021年Q2-Q3，彼时驱动因素是基本面量价齐升大超预期，估值二次上行形成共振，宏大叙事不可证伪，供需形势的持续性被市场线性外推。

周期的起点由行业底部政策的显著变化和基本面预期的变化共同驱动，主要发生在2019Q4至2020Q4，2019年底至2020年初，欧盟加大对电动车的补贴，特斯拉上海工厂开始盈利，除特斯拉外国产车型亦开始放量，民族品牌崛起三因素共振，推动市场对电动车产业链预期变得非常乐观，虽然基本面在2020年Q2之前并没有太明显的变化，但预期带动股价出现第一轮主升浪。

复盘这一历史，我们可以看到，板块相对收益，经历了两轮大幅度上升期，第一轮是预期抬升阶段，行业基本面有变化但并不显著，上市公司并未接到大量订单，产能利用率也并不饱满，但市场预期极为乐观，表现出PE估值突破天际。虽然后续质疑声音不绝于耳，但一年后不仅订单落地，且量价齐升大超预期，市场随即形成了第二轮主升浪。

在2022年年中，板块见顶，随后用两年时间大部分股票形成A杀，抱团的终结是大量定增、可转债融资出现，行业大扩产如火如荼，市场开始意识到即便需求可持续性较强，但产能增速更快。

锂电周期见顶大约用了2年半-3年时间，各类资产均收获了巨大涨幅，各环节累计平均上涨5.8倍，其中累计涨幅最大的为电池和电解液，分别达到726%和750%，市场对于格局明显给出溢价。

从规律上看，最上游价格弹性环节（卡脖子环节，锂矿、隔膜、6F）累计最大涨幅602%，加工环节（正极、负极、铜铝箔等）涨幅517%、终端环节（电池）涨幅726%，涨幅顺序是电池>弹性环节>加工环节，见顶时间顺序分别是弹性环节最早见顶，其次加工环节，电池最后见顶。

2020Q2-2020Q3，需求底部启动，开工率提升，排产犹豫。2020年初疫情进一步引发产业链价格下跌，光伏经济性提升下全球需求爆发，硅料、玻璃、碳碳热场等多个环节出现短缺迹象，开工率明显提升，但一体化组件厂通过消耗库存试图平稳价格，导致上游扩产决策犹豫。

第二轮主升浪发生在2020Q4-2022年中，彼时基本面于估值共振，需求爆发，量价齐升，大扩产开始。9月全球碳中和推进，全球需求爆发，以硅料、玻璃、碳碳热场为代表的各个环节价格开始暴涨，在位厂商开始扩产，跨界玩家也纷纷入场，扩产周期开始。

进入二季度虽然产能开始投放，价格筑顶。俄乌战争爆发引发全球能源危机，光伏需求持续高增长，覆盖了硅料等新增产能，产业链价格维持高位，甚至再次冲顶，板块估值二次冲顶，基本面大超预期，板块市值泡沫化。

进入2023年虽然需求仍在继续高速增长，但产能大量释放引起价格下跌。硅料产能大量释放，超出了终端需求增速，产业链价格快速下跌，刺激了前几年因高价未能及时落地的需求，此外，国内为避免未来电力市场化交易不确定性，也有大量需求在2024年以前提前释放。

2025年，需求下跌，行业痛苦出清，等待回到阶段1。终端需求增速回归至10%常态，上游名义产能严重过剩，开工率显著降低，但由于前几年积累利润+政府参与过深，短时间未见大量产能出清，大部分行业在盈亏平衡线或亏损状态苦苦挣扎。

复盘光伏周期，我们发现和锂电周期极度相似，不同的是俄乌战争续命一年，推动了逆变器的新行情。国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、通信、通信、通信、通信、AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段通信：关注AIDC建设产业链人工智能&电新&通信：“电”亮AI系列之一：AI用电潮起，电源产业链扬帆起航01 复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段1.1锂电：需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，2020年之后全球新能源汽车需求爆发，估值关联度进一步提升，在需求增速较高的背景下，估值的变化与增速边际变化关联，并且高估值背景下，估值下降被放大。价格方面，随着技术和工程能力的提升，电池价格持续下降，这也是需求高增的基础。1.2、光伏：股价、估值先于基本面反馈，逆变器、硅料弹性最大复盘光伏周期，我们可以看到基本面在2020年年初，受制于需求不振，板块大幅度下挫，至2020年4月开始，海外需求爆发叠加隆基一季度业绩超预期，虽然整个板块基本面并不理想，但股价出现第一轮拔估值行情带来的主升浪。参考2017年以来每轮光伏上涨行情，光伏各环节股价涨幅按照涨幅排名和绝对值综合排序，弹性从大到小分别为：逆变器、硅料＞玻璃、电池、一体化＞胶膜。逆变器：逆变器：直接面向终端客户，轻资产模式，订单、生产周期短，终端需求向好时最快反应；海外渗透率持续提升，成长性较好；具备切换储能新兴赛道潜力；设备有10年替换周期，从2020年开始演绎。硅料、玻璃：硅料、玻璃：最上游重资产环节，扩产周期长，需求爆发时容易供不应求，价格暴涨。其中硅料对于晶硅组件有不可替代性+无政策干扰，因此景气周期持续时间长；光伏玻璃由于有浮法玻璃、背板替代，且听证会的出现扰乱了扩产节奏，导致景气周期缩短。电池、硅片、一体化：电池、硅片、一体化：中游环节，硅料供不应求时较为被动，其中电池、一体化还涉及电池技术迭代风险。胶膜：胶膜：轻资产，扩产快，除非上游粒子短缺，胶膜设备出现短缺概率较低。在上涨和下跌的行情中，大部分场景下，光伏公司股价、估值都先于基本面反馈。阶段2-3：阶段2-3：量利齐升阶段，股价、估值快速上涨。光伏硅料价格从2020年6月开始上涨，但股价、估值从3月底就已经开始上涨，提前3个月，量利齐升的行情持续到2021Q3，此时光伏主流公司当年估值来到60倍左右，其中逆变器环节估值水平最高，来到85倍以上。由于涨幅过快，年底看不清来年需求时，股价通常提前调整，直到硅料价格持续上涨证实基本面还在向上演绎，股价会再次回到快速上涨通道。阶段4-5：阶段4-5：量增价稳、量增价跌阶段，估值先下降，股价逐步反应。2022Q1-Q3，硅料价格维持高位，但经过2021年需求高增速，市场已经开始担心光伏高增速的可持续性，因此估值快速回调到30倍左右，尽管后续俄乌战争给光伏产业链续命，股价也有所回调，但估值也并未同步回升，表现为企业业绩兑现但股价已经没有反应甚至下跌。1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现国内AI资本开支周期已经启动，国外涨幅巨大，A股正在复刻海外行情AI技术在全球范围内引发广泛关注，与2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT密切相关；这一事件标志着自然语言处理技术的重大突破，引发了全球AI浪潮。我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：（1）美股纳斯达克100指数涨幅69%，期间最高涨幅94%；（2）英伟达涨幅757%，期间最高涨幅1009%；（3）A股人工智能指数涨幅43%，期间最高涨幅55%；（4）A股中信建投沪深300指数涨幅7.6%，期间最高涨幅17%；（5）A股人工智能指数相对A股沪深300指数超额涨幅35%，期间最高涨幅45%。2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：（1）2023年2月-6月板块大涨，期间最高涨幅达到51%；（2）2023年6月-2024年9月，板块处于深度调整期，最大回撤71%，跌幅超过前期涨幅；（3）2024年10月至今板块大涨，最高涨幅达到55%，回到前期高点。2023年2月- 6月：以ChatGPT为代表的AI通用人工智能技术问世，推动全球科技进入新一轮创新周期；市场预期AI是未来科技的核心方向。2024年10月至今：DeepSeek的技术创新实现了中国AI竞争力的全球跃升，其“高效低耗”特性既重构了科技股估值逻辑，也引发外资对中国技术资产的重估。AIDC产业链与新能源产业链具备相似性，产业周期可相互借鉴由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。如随着计算芯片和服务器从DGX A100（芯片为A100）升级到NVL 72（芯片为B200），服务器电源方案从3kW（3+3）升级到33kW（3+3），而单瓦价格从0.3元/W提升到2元W，量、价齐升。从新能源角度来看，光伏电池技术从铝背场升级至PERC，再到TOPCon，以及目前的BC技术，每一轮技术升级过程中新技术均享受一定的单瓦溢价，这一情形与AIDC中供电密度的不断升级十分类似。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。且这两个环节产能具备一定刚性，如柴发产能受大直径缸体、曲轴加工环节等限制，扩产难度较大，且下游船用等需求多年不变，厂家扩产意愿不足；铅酸电池受到上游铅资源制约，需求超预期时铅价具备向上弹性等。从而柴发、铅酸电池环节具备一定的涨价潜力。类似于新能源需求爆发时，硅料、碳酸锂都曾出现大幅涨价的情形，并深刻影响到下游各环节的盈利和供需。我们认为AIDC行业可能正处于（2）阶段，即需求启动期。AIDC周期启动，巨头抢占战略先机，有望带动产业链需求快速增长国内大厂投资加码：1）字节跳动：据路透社消息，预计2025年字节跳动已预留超1500亿元人民币的资本支出。其中大部分将集中在AI领域，约一半将投向海外数据中心和网络设备。2）阿里巴巴：公司2025财年第三季度财报显示，单季度资本开支达317.75亿元，环比高增80，同比增长330%%。未来三年，阿里将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。风风险提示：险提示：报告来源证券研究报告名称：《每周观察：复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段》02 关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链风险提示：风风险提示：险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。报告来源03 AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资，算力领域中电源功率密度随单芯片功耗大幅提升而提升，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加，且国内自主可控，电源具备量价齐升+毛利率提升的通胀逻辑。电源产业链（国产电源、变压器、开关柜）有希望在25-26年在下游数据中心市场大幅增长驱动下获得估值和业绩的提升。同时智算需求将拉动新建机房需求，电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。展望2025年，我们认为算力领域投资分为海外景气度投资以及国内自主可控两大类，这两大类中电源、散热都将受益海内外的产业趋势。第一，海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资：其中铜连接、液冷、电源变化最大，其中电源功率密度大幅提升，英伟达的H100芯片的TDP最高为700W，B200的TDP最高为1200W，单芯片功耗大幅提升。其次H100每个机架的TDP约为40kW（4组H100的八卡服务器），而B系列机架的TDP约为120kW，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加。而且为了应对更大参数量模型的训练，机柜方案卡数之后还会更高，因此对PSU、电力配套设施未来仍会有新一轮的要求；第二，国内自主可控，同样电源也是核心。量价齐升+毛利率提升，电源带有通胀逻辑的方向。国产电源、变压器、开关柜下游新增长点出现。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。从2020年开始，国内IDC产业在很长一段时间内都处于供大于求的状态，但当前已经出现了比较明显的变化。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。风险提示：风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；数据中心投资不及预期；电网投资规模不及预期；全社会用电量增速下降等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。报告来源SAC编号：S1440522030001SAC 编号：S1440520070014SAC 编号：S1440524110001SAC 编号：S1440522110001SAC 编号：S1440524070009SAC 编号：S1440524080004

模型训练成本下降的同时，大规模商业化应用推升推理算力需求，驱动算力基建持续扩容。通过开放接口和轻量化技术，DeepSeek降低AI应用门槛，加速垂直领智能化升级与端侧硬件（AI手机、穿戴设备）创新迭代，形成了从基础设施到场景落地的全链条投资机会。

AI行业与新能源行业有一定相似性，上游芯片行业资本开支强度高、扩产周期长、技术门槛高，类似新能源行业中的硅料、锂矿等上游资源品，具备较强的周期性，且最终形成较为稳固的寡头格局。中游主要为数据中心的各种设备，如供电、冷却等，类似于新能源行业中的组件、锂电池、逆变器、储能等，下游主要为数据中心投资运营环节，如各大互联网云厂商等，类似于新能源投资主体，如五大六小、地方能源集团等。

从产业周期角度来看，我们梳理出产业链周期的六大阶段：

产业链从产生、爆发、旺盛发展再到产能过剩直至行业出清，有以下几个特征：

（1）需求磨底期：这一阶段需求长期萎靡，产能缓慢出清，价格、盈利、格局也维持相对稳定，头部公司尽管享受较好的利润水平，但也不愿意扩产。

（2）需求启动期：产业趋势的出现导致需求启动，产能利用率开始提升，价格开始出现上涨苗头，但因产业链多年萎靡，即使是龙头公司也不愿意扩产，观望情绪居多。我们认为目前AIDC产业链处于该阶段。柴发和铅酸电池等环节的价格已开始上涨，但大多数公司面对产业链趋势仍抱有观望和犹豫情绪，不愿意扩产。

（3）需求爆发期：需求的持续增长呈现爆发趋势，产能逐步开始扩充，但扩产速度远远跟不上需求增速，因而价格出现明显上涨，上游重资产资源品尤其明显，如2021-2022年的硅料和碳酸锂，是涨幅最大的品种。同时需求的增速也在加速，即需求的二阶导为正，火热的行情逐步吸引其他行业玩家纷纷入局。

（4）价格筑顶期：此时需求虽然还在增长，但增速减慢，二阶导为负。同时，充沛的资本开支下产能迅速提升，尤其是上游资源品产能扩充之后，价格迅速下降，但此时由于需求还在增长，终端产品价格能够稳住或仍在缓慢上涨。

（5）产能过剩期：此时需求还在增长但进一步减缓，同时行业逐步认识到需求饱和将于近期发生。产能大量释放引起价格明显下降，同时充分传导到终端价格亦开始下降。某些终端环节因上下游价格传导时间差的原因可能享受超额利润，如2023-2024年的储能集成环节。

（6）行业出清期：此阶段需求开始萎缩，不但跨界者逐步退出产能建设，即使是行业龙头也显著放慢资本开支，产能逐步出清，最终与需求形成平衡，价格底部企稳，个别环节亦可能有所反复。但产能出清的过程可能相当漫长，如“三集五大”后的电力设备行业等。

目前来看，国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、通信、通信、通信、通信、AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段通信：关注AIDC建设产业链人工智能&电新&通信：“电”亮AI系列之一：AI用电潮起，电源产业链扬帆起航01 复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段1.1锂电：需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，2020年之后全球新能源汽车需求爆发，估值关联度进一步提升，在需求增速较高的背景下，估值的变化与增速边际变化关联，并且高估值背景下，估值下降被放大。价格方面，随着技术和工程能力的提升，电池价格持续下降，这也是需求高增的基础。1.2、光伏：股价、估值先于基本面反馈，逆变器、硅料弹性最大复盘光伏周期，我们可以看到基本面在2020年年初，受制于需求不振，板块大幅度下挫，至2020年4月开始，海外需求爆发叠加隆基一季度业绩超预期，虽然整个板块基本面并不理想，但股价出现第一轮拔估值行情带来的主升浪。参考2017年以来每轮光伏上涨行情，光伏各环节股价涨幅按照涨幅排名和绝对值综合排序，弹性从大到小分别为：逆变器、硅料＞玻璃、电池、一体化＞胶膜。逆变器：逆变器：直接面向终端客户，轻资产模式，订单、生产周期短，终端需求向好时最快反应；海外渗透率持续提升，成长性较好；具备切换储能新兴赛道潜力；设备有10年替换周期，从2020年开始演绎。硅料、玻璃：硅料、玻璃：最上游重资产环节，扩产周期长，需求爆发时容易供不应求，价格暴涨。其中硅料对于晶硅组件有不可替代性+无政策干扰，因此景气周期持续时间长；光伏玻璃由于有浮法玻璃、背板替代，且听证会的出现扰乱了扩产节奏，导致景气周期缩短。电池、硅片、一体化：电池、硅片、一体化：中游环节，硅料供不应求时较为被动，其中电池、一体化还涉及电池技术迭代风险。胶膜：胶膜：轻资产，扩产快，除非上游粒子短缺，胶膜设备出现短缺概率较低。在上涨和下跌的行情中，大部分场景下，光伏公司股价、估值都先于基本面反馈。阶段2-3：阶段2-3：量利齐升阶段，股价、估值快速上涨。光伏硅料价格从2020年6月开始上涨，但股价、估值从3月底就已经开始上涨，提前3个月，量利齐升的行情持续到2021Q3，此时光伏主流公司当年估值来到60倍左右，其中逆变器环节估值水平最高，来到85倍以上。由于涨幅过快，年底看不清来年需求时，股价通常提前调整，直到硅料价格持续上涨证实基本面还在向上演绎，股价会再次回到快速上涨通道。阶段4-5：阶段4-5：量增价稳、量增价跌阶段，估值先下降，股价逐步反应。2022Q1-Q3，硅料价格维持高位，但经过2021年需求高增速，市场已经开始担心光伏高增速的可持续性，因此估值快速回调到30倍左右，尽管后续俄乌战争给光伏产业链续命，股价也有所回调，但估值也并未同步回升，表现为企业业绩兑现但股价已经没有反应甚至下跌。1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现国内AI资本开支周期已经启动，国外涨幅巨大，A股正在复刻海外行情AI技术在全球范围内引发广泛关注，与2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT密切相关；这一事件标志着自然语言处理技术的重大突破，引发了全球AI浪潮。我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：（1）美股纳斯达克100指数涨幅69%，期间最高涨幅94%；（2）英伟达涨幅757%，期间最高涨幅1009%；（3）A股人工智能指数涨幅43%，期间最高涨幅55%；（4）A股中信建投沪深300指数涨幅7.6%，期间最高涨幅17%；（5）A股人工智能指数相对A股沪深300指数超额涨幅35%，期间最高涨幅45%。2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：（1）2023年2月-6月板块大涨，期间最高涨幅达到51%；（2）2023年6月-2024年9月，板块处于深度调整期，最大回撤71%，跌幅超过前期涨幅；（3）2024年10月至今板块大涨，最高涨幅达到55%，回到前期高点。2023年2月- 6月：以ChatGPT为代表的AI通用人工智能技术问世，推动全球科技进入新一轮创新周期；市场预期AI是未来科技的核心方向。2024年10月至今：DeepSeek的技术创新实现了中国AI竞争力的全球跃升，其“高效低耗”特性既重构了科技股估值逻辑，也引发外资对中国技术资产的重估。AIDC产业链与新能源产业链具备相似性，产业周期可相互借鉴由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。如随着计算芯片和服务器从DGX A100（芯片为A100）升级到NVL 72（芯片为B200），服务器电源方案从3kW（3+3）升级到33kW（3+3），而单瓦价格从0.3元/W提升到2元W，量、价齐升。从新能源角度来看，光伏电池技术从铝背场升级至PERC，再到TOPCon，以及目前的BC技术，每一轮技术升级过程中新技术均享受一定的单瓦溢价，这一情形与AIDC中供电密度的不断升级十分类似。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。且这两个环节产能具备一定刚性，如柴发产能受大直径缸体、曲轴加工环节等限制，扩产难度较大，且下游船用等需求多年不变，厂家扩产意愿不足；铅酸电池受到上游铅资源制约，需求超预期时铅价具备向上弹性等。从而柴发、铅酸电池环节具备一定的涨价潜力。类似于新能源需求爆发时，硅料、碳酸锂都曾出现大幅涨价的情形，并深刻影响到下游各环节的盈利和供需。我们认为AIDC行业可能正处于（2）阶段，即需求启动期。AIDC周期启动，巨头抢占战略先机，有望带动产业链需求快速增长国内大厂投资加码：1）字节跳动：据路透社消息，预计2025年字节跳动已预留超1500亿元人民币的资本支出。其中大部分将集中在AI领域，约一半将投向海外数据中心和网络设备。2）阿里巴巴：公司2025财年第三季度财报显示，单季度资本开支达317.75亿元，环比高增80，同比增长330%%。未来三年，阿里将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。风风险提示：险提示：报告来源证券研究报告名称：《每周观察：复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段》02 关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链风险提示：风风险提示：险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。报告来源03 AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资，算力领域中电源功率密度随单芯片功耗大幅提升而提升，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加，且国内自主可控，电源具备量价齐升+毛利率提升的通胀逻辑。电源产业链（国产电源、变压器、开关柜）有希望在25-26年在下游数据中心市场大幅增长驱动下获得估值和业绩的提升。同时智算需求将拉动新建机房需求，电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。展望2025年，我们认为算力领域投资分为海外景气度投资以及国内自主可控两大类，这两大类中电源、散热都将受益海内外的产业趋势。第一，海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资：其中铜连接、液冷、电源变化最大，其中电源功率密度大幅提升，英伟达的H100芯片的TDP最高为700W，B200的TDP最高为1200W，单芯片功耗大幅提升。其次H100每个机架的TDP约为40kW（4组H100的八卡服务器），而B系列机架的TDP约为120kW，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加。而且为了应对更大参数量模型的训练，机柜方案卡数之后还会更高，因此对PSU、电力配套设施未来仍会有新一轮的要求；第二，国内自主可控，同样电源也是核心。量价齐升+毛利率提升，电源带有通胀逻辑的方向。国产电源、变压器、开关柜下游新增长点出现。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。从2020年开始，国内IDC产业在很长一段时间内都处于供大于求的状态，但当前已经出现了比较明显的变化。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。风险提示：风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；数据中心投资不及预期；电网投资规模不及预期；全社会用电量增速下降等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。报告来源SAC编号：S1440522030001SAC 编号：S1440520070014SAC 编号：S1440524110001SAC 编号：S1440522110001SAC 编号：S1440524070009SAC 编号：S1440524080004特点为：产业趋势已得到从上到下的认可，国内外互联网厂商的资本开支已先后启动，已出现宏大叙事并难以证伪。从产业链价格来看，柴发、铅酸电池等环节已出现涨价趋势，但大部分环节并未涨价，因需求萎靡较久还是以低价争取多拿订单为主。从供需匹配来看，目前尚未形成一致预期，因此目前大多数公司并未开始扩产。

战略愿景：1）美国：2025年1月，美国总统特朗普宣布“星际之门”人工智能基础设施投资计划，OpenAI、软银和甲骨文将成立Stargate合资企业，四年内计划投资5000亿美元，增加科技公司对美国数据中心的重大投资。2）欧洲：2025年2月，欧盟委员会主席冯德莱恩在AI行动峰会上发起了“人工智能投资”（InvestAI）倡议，旨在筹集2000亿欧元用于AI投资，其中包括为AI超级工厂设立200亿欧元的新欧洲基金；InvestAI将为欧盟四个新建的AI超级工厂提供资金。

海外龙头规划：①Meta：宣布计划投资多达650亿美元用于人工智能相关项目，包括建立新的巨型数据中心和加大AI团队的招聘，投资规模高于此前预期。②微软：计划在2025财年投资约800亿美元建设数据中心，③亚马逊：2025年资本开支将高于2024年的750亿美元。

从投资拆分角度来看，电气系统、制冷系统投资在总投资占比较高，电气系统投资占比在40-50%之间，价值量占比最高。电气投资中，备用电源、配用电系统等设备价值量占比较高。结果显示，设备类产品在数据中心投资中占据重要比例。

设备结构有哪些：“数据中心供配电系统”是从电源线路进用户起经过高/低压供配电设备到负载止的整个电路系统，主要包括：高压变配电系统、柴油发电机系统、自动转换开关系统（ATSE，Automatic Transfer Switching Equipment）、输入低压配电系统、不间断电源系统（UPS，Uninterruptible Power System）系统、UPS列头配电系统和机架配电系统、电气照明、防雷及接地系统。

假设：1）2025年上游大厂，云厂资本开支合计约5000亿，后续应持续保持增长，以此推算芯片采购数量，结合单卡功耗计算服务器功耗。2）考虑2N配置及国产卡功耗较高问题，预计2025年服务器需求带动电力设备需求预计在9GW左右（除了服务器电源、液冷，其余按照2N配置）。

结果表明，1）从价值量看，排序为：液冷系统、柴发、电源、HVDC、UPS、变压器、开关。2）从壁垒和通胀排序：卡、柴发、电源、其他；3）弹性排序：柴发、液冷、电源、HVDC、电能质量管理、UPS、变配电系统、低压开关等。考虑到数据中心规模将出现多倍增长，因此具备高份额+渗透率提升逻辑的公司值得重点关注。AIDC电源产业链环具备轻资产、高毛利、高周转的特点，与逆变器具备可比性，有望成为弹性最大品种。

1）需求方面：国内算力需求不及预期，互联网公司资本支出强度不及预期；海外算力需求不及预期等。

2）供给方面：关键零部件供应不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。

3）政策方面：国内AI支持力度不及预期，土地、环评等指标不及预期等。

4）国际形势方面：芯片等关键产业链环节进口制裁加剧，国内芯片、算力等出口受阻。

5）市场方面：AI应用进展不及预期，产业链竞争加剧价格、毛利不及预期，产品研发不及预期等。

对外发布时间：2025年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号：S1440521100008

SFC 编号：BTM546

许琳 SAC 编号：S1440522110001

SFC 编号：BVU271

雷云泽 SAC 编号：S1440523110002

王吉颖 SAC 编号：S1440521120004

陈思同 SAC 编号：S1440522080006

郑博元 SAC 编号：S1440524080004

当前随着AI算力需求提升，尤其是国内供给和需求两端都出现积极变化，对于数据中心的需求也将随之增加，尤其是高功率的超大型数据中心机房，也对电力、温控等环节提出了更高要求，建议重点关注AIDC产业链，包括AIDC服务商、电力设备、液冷温控等环节。

证券研究报告名称：《关注AIDC建设产业链》

对外发布时间：2024年12月29日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

刘永旭 SAC 编号：S1440520070014

SFC 编号：BVF090

阎贵成 SAC 编号：S1440518040002

SFC 编号：BNS315

武超则 SAC 编号：S1440513090003

SFC 编号：BEM208

证券研究报告名称：《“电”亮AI系列之一：AI用电潮起，电源产业链扬帆起航》

对外发布时间：2025年1月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

于芳博国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、通信、通信、通信、通信、AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段通信：关注AIDC建设产业链人工智能&电新&通信：“电”亮AI系列之一：AI用电潮起，电源产业链扬帆起航01 复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段1.1锂电：需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，2020年之后全球新能源汽车需求爆发，估值关联度进一步提升，在需求增速较高的背景下，估值的变化与增速边际变化关联，并且高估值背景下，估值下降被放大。价格方面，随着技术和工程能力的提升，电池价格持续下降，这也是需求高增的基础。1.2、光伏：股价、估值先于基本面反馈，逆变器、硅料弹性最大复盘光伏周期，我们可以看到基本面在2020年年初，受制于需求不振，板块大幅度下挫，至2020年4月开始，海外需求爆发叠加隆基一季度业绩超预期，虽然整个板块基本面并不理想，但股价出现第一轮拔估值行情带来的主升浪。参考2017年以来每轮光伏上涨行情，光伏各环节股价涨幅按照涨幅排名和绝对值综合排序，弹性从大到小分别为：逆变器、硅料＞玻璃、电池、一体化＞胶膜。逆变器：逆变器：直接面向终端客户，轻资产模式，订单、生产周期短，终端需求向好时最快反应；海外渗透率持续提升，成长性较好；具备切换储能新兴赛道潜力；设备有10年替换周期，从2020年开始演绎。硅料、玻璃：硅料、玻璃：最上游重资产环节，扩产周期长，需求爆发时容易供不应求，价格暴涨。其中硅料对于晶硅组件有不可替代性+无政策干扰，因此景气周期持续时间长；光伏玻璃由于有浮法玻璃、背板替代，且听证会的出现扰乱了扩产节奏，导致景气周期缩短。电池、硅片、一体化：电池、硅片、一体化：中游环节，硅料供不应求时较为被动，其中电池、一体化还涉及电池技术迭代风险。胶膜：胶膜：轻资产，扩产快，除非上游粒子短缺，胶膜设备出现短缺概率较低。在上涨和下跌的行情中，大部分场景下，光伏公司股价、估值都先于基本面反馈。阶段2-3：阶段2-3：量利齐升阶段，股价、估值快速上涨。光伏硅料价格从2020年6月开始上涨，但股价、估值从3月底就已经开始上涨，提前3个月，量利齐升的行情持续到2021Q3，此时光伏主流公司当年估值来到60倍左右，其中逆变器环节估值水平最高，来到85倍以上。由于涨幅过快，年底看不清来年需求时，股价通常提前调整，直到硅料价格持续上涨证实基本面还在向上演绎，股价会再次回到快速上涨通道。阶段4-5：阶段4-5：量增价稳、量增价跌阶段，估值先下降，股价逐步反应。2022Q1-Q3，硅料价格维持高位，但经过2021年需求高增速，市场已经开始担心光伏高增速的可持续性，因此估值快速回调到30倍左右，尽管后续俄乌战争给光伏产业链续命，股价也有所回调，但估值也并未同步回升，表现为企业业绩兑现但股价已经没有反应甚至下跌。1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现国内AI资本开支周期已经启动，国外涨幅巨大，A股正在复刻海外行情AI技术在全球范围内引发广泛关注，与2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT密切相关；这一事件标志着自然语言处理技术的重大突破，引发了全球AI浪潮。我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：（1）美股纳斯达克100指数涨幅69%，期间最高涨幅94%；（2）英伟达涨幅757%，期间最高涨幅1009%；（3）A股人工智能指数涨幅43%，期间最高涨幅55%；（4）A股中信建投沪深300指数涨幅7.6%，期间最高涨幅17%；（5）A股人工智能指数相对A股沪深300指数超额涨幅35%，期间最高涨幅45%。2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：（1）2023年2月-6月板块大涨，期间最高涨幅达到51%；（2）2023年6月-2024年9月，板块处于深度调整期，最大回撤71%，跌幅超过前期涨幅；（3）2024年10月至今板块大涨，最高涨幅达到55%，回到前期高点。2023年2月- 6月：以ChatGPT为代表的AI通用人工智能技术问世，推动全球科技进入新一轮创新周期；市场预期AI是未来科技的核心方向。2024年10月至今：DeepSeek的技术创新实现了中国AI竞争力的全球跃升，其“高效低耗”特性既重构了科技股估值逻辑，也引发外资对中国技术资产的重估。AIDC产业链与新能源产业链具备相似性，产业周期可相互借鉴由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。如随着计算芯片和服务器从DGX A100（芯片为A100）升级到NVL 72（芯片为B200），服务器电源方案从3kW（3+3）升级到33kW（3+3），而单瓦价格从0.3元/W提升到2元W，量、价齐升。从新能源角度来看，光伏电池技术从铝背场升级至PERC，再到TOPCon，以及目前的BC技术，每一轮技术升级过程中新技术均享受一定的单瓦溢价，这一情形与AIDC中供电密度的不断升级十分类似。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。且这两个环节产能具备一定刚性，如柴发产能受大直径缸体、曲轴加工环节等限制，扩产难度较大，且下游船用等需求多年不变，厂家扩产意愿不足；铅酸电池受到上游铅资源制约，需求超预期时铅价具备向上弹性等。从而柴发、铅酸电池环节具备一定的涨价潜力。类似于新能源需求爆发时，硅料、碳酸锂都曾出现大幅涨价的情形，并深刻影响到下游各环节的盈利和供需。我们认为AIDC行业可能正处于（2）阶段，即需求启动期。AIDC周期启动，巨头抢占战略先机，有望带动产业链需求快速增长国内大厂投资加码：1）字节跳动：据路透社消息，预计2025年字节跳动已预留超1500亿元人民币的资本支出。其中大部分将集中在AI领域，约一半将投向海外数据中心和网络设备。2）阿里巴巴：公司2025财年第三季度财报显示，单季度资本开支达317.75亿元，环比高增80，同比增长330%%。未来三年，阿里将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。风风险提示：险提示：报告来源证券研究报告名称：《每周观察：复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段》02 关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链风险提示：风风险提示：险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。报告来源03 AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资，算力领域中电源功率密度随单芯片功耗大幅提升而提升，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加，且国内自主可控，电源具备量价齐升+毛利率提升的通胀逻辑。电源产业链（国产电源、变压器、开关柜）有希望在25-26年在下游数据中心市场大幅增长驱动下获得估值和业绩的提升。同时智算需求将拉动新建机房需求，电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。展望2025年，我们认为算力领域投资分为海外景气度投资以及国内自主可控两大类，这两大类中电源、散热都将受益海内外的产业趋势。第一，海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资：其中铜连接、液冷、电源变化最大，其中电源功率密度大幅提升，英伟达的H100芯片的TDP最高为700W，B200的TDP最高为1200W，单芯片功耗大幅提升。其次H100每个机架的TDP约为40kW（4组H100的八卡服务器），而B系列机架的TDP约为120kW，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加。而且为了应对更大参数量模型的训练，机柜方案卡数之后还会更高，因此对PSU、电力配套设施未来仍会有新一轮的要求；第二，国内自主可控，同样电源也是核心。量价齐升+毛利率提升，电源带有通胀逻辑的方向。国产电源、变压器、开关柜下游新增长点出现。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。从2020年开始，国内IDC产业在很长一段时间内都处于供大于求的状态，但当前已经出现了比较明显的变化。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。风险提示：风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；数据中心投资不及预期；电网投资规模不及预期；全社会用电量增速下降等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。报告来源SAC编号：S1440522030001SAC 编号：S1440520070014SAC 编号：S1440524110001SAC 编号：S1440522110001SAC 编号：S1440524070009SAC 编号：S1440524080004

刘永旭国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、通信、通信、通信、通信、AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段通信：关注AIDC建设产业链人工智能&电新&通信：“电”亮AI系列之一：AI用电潮起，电源产业链扬帆起航01 复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段1.1锂电：需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，2020年之后全球新能源汽车需求爆发，估值关联度进一步提升，在需求增速较高的背景下，估值的变化与增速边际变化关联，并且高估值背景下，估值下降被放大。价格方面，随着技术和工程能力的提升，电池价格持续下降，这也是需求高增的基础。1.2、光伏：股价、估值先于基本面反馈，逆变器、硅料弹性最大复盘光伏周期，我们可以看到基本面在2020年年初，受制于需求不振，板块大幅度下挫，至2020年4月开始，海外需求爆发叠加隆基一季度业绩超预期，虽然整个板块基本面并不理想，但股价出现第一轮拔估值行情带来的主升浪。参考2017年以来每轮光伏上涨行情，光伏各环节股价涨幅按照涨幅排名和绝对值综合排序，弹性从大到小分别为：逆变器、硅料＞玻璃、电池、一体化＞胶膜。逆变器：逆变器：直接面向终端客户，轻资产模式，订单、生产周期短，终端需求向好时最快反应；海外渗透率持续提升，成长性较好；具备切换储能新兴赛道潜力；设备有10年替换周期，从2020年开始演绎。硅料、玻璃：硅料、玻璃：最上游重资产环节，扩产周期长，需求爆发时容易供不应求，价格暴涨。其中硅料对于晶硅组件有不可替代性+无政策干扰，因此景气周期持续时间长；光伏玻璃由于有浮法玻璃、背板替代，且听证会的出现扰乱了扩产节奏，导致景气周期缩短。电池、硅片、一体化：电池、硅片、一体化：中游环节，硅料供不应求时较为被动，其中电池、一体化还涉及电池技术迭代风险。胶膜：胶膜：轻资产，扩产快，除非上游粒子短缺，胶膜设备出现短缺概率较低。在上涨和下跌的行情中，大部分场景下，光伏公司股价、估值都先于基本面反馈。阶段2-3：阶段2-3：量利齐升阶段，股价、估值快速上涨。光伏硅料价格从2020年6月开始上涨，但股价、估值从3月底就已经开始上涨，提前3个月，量利齐升的行情持续到2021Q3，此时光伏主流公司当年估值来到60倍左右，其中逆变器环节估值水平最高，来到85倍以上。由于涨幅过快，年底看不清来年需求时，股价通常提前调整，直到硅料价格持续上涨证实基本面还在向上演绎，股价会再次回到快速上涨通道。阶段4-5：阶段4-5：量增价稳、量增价跌阶段，估值先下降，股价逐步反应。2022Q1-Q3，硅料价格维持高位，但经过2021年需求高增速，市场已经开始担心光伏高增速的可持续性，因此估值快速回调到30倍左右，尽管后续俄乌战争给光伏产业链续命，股价也有所回调，但估值也并未同步回升，表现为企业业绩兑现但股价已经没有反应甚至下跌。1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现国内AI资本开支周期已经启动，国外涨幅巨大，A股正在复刻海外行情AI技术在全球范围内引发广泛关注，与2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT密切相关；这一事件标志着自然语言处理技术的重大突破，引发了全球AI浪潮。我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：（1）美股纳斯达克100指数涨幅69%，期间最高涨幅94%；（2）英伟达涨幅757%，期间最高涨幅1009%；（3）A股人工智能指数涨幅43%，期间最高涨幅55%；（4）A股中信建投沪深300指数涨幅7.6%，期间最高涨幅17%；（5）A股人工智能指数相对A股沪深300指数超额涨幅35%，期间最高涨幅45%。2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：（1）2023年2月-6月板块大涨，期间最高涨幅达到51%；（2）2023年6月-2024年9月，板块处于深度调整期，最大回撤71%，跌幅超过前期涨幅；（3）2024年10月至今板块大涨，最高涨幅达到55%，回到前期高点。2023年2月- 6月：以ChatGPT为代表的AI通用人工智能技术问世，推动全球科技进入新一轮创新周期；市场预期AI是未来科技的核心方向。2024年10月至今：DeepSeek的技术创新实现了中国AI竞争力的全球跃升，其“高效低耗”特性既重构了科技股估值逻辑，也引发外资对中国技术资产的重估。AIDC产业链与新能源产业链具备相似性，产业周期可相互借鉴由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。如随着计算芯片和服务器从DGX A100（芯片为A100）升级到NVL 72（芯片为B200），服务器电源方案从3kW（3+3）升级到33kW（3+3），而单瓦价格从0.3元/W提升到2元W，量、价齐升。从新能源角度来看，光伏电池技术从铝背场升级至PERC，再到TOPCon，以及目前的BC技术，每一轮技术升级过程中新技术均享受一定的单瓦溢价，这一情形与AIDC中供电密度的不断升级十分类似。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。且这两个环节产能具备一定刚性，如柴发产能受大直径缸体、曲轴加工环节等限制，扩产难度较大，且下游船用等需求多年不变，厂家扩产意愿不足；铅酸电池受到上游铅资源制约，需求超预期时铅价具备向上弹性等。从而柴发、铅酸电池环节具备一定的涨价潜力。类似于新能源需求爆发时，硅料、碳酸锂都曾出现大幅涨价的情形，并深刻影响到下游各环节的盈利和供需。我们认为AIDC行业可能正处于（2）阶段，即需求启动期。AIDC周期启动，巨头抢占战略先机，有望带动产业链需求快速增长国内大厂投资加码：1）字节跳动：据路透社消息，预计2025年字节跳动已预留超1500亿元人民币的资本支出。其中大部分将集中在AI领域，约一半将投向海外数据中心和网络设备。2）阿里巴巴：公司2025财年第三季度财报显示，单季度资本开支达317.75亿元，环比高增80，同比增长330%%。未来三年，阿里将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。风风险提示：险提示：报告来源证券研究报告名称：《每周观察：复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段》02 关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链风险提示：风风险提示：险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。报告来源03 AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资，算力领域中电源功率密度随单芯片功耗大幅提升而提升，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加，且国内自主可控，电源具备量价齐升+毛利率提升的通胀逻辑。电源产业链（国产电源、变压器、开关柜）有希望在25-26年在下游数据中心市场大幅增长驱动下获得估值和业绩的提升。同时智算需求将拉动新建机房需求，电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。展望2025年，我们认为算力领域投资分为海外景气度投资以及国内自主可控两大类，这两大类中电源、散热都将受益海内外的产业趋势。第一，海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资：其中铜连接、液冷、电源变化最大，其中电源功率密度大幅提升，英伟达的H100芯片的TDP最高为700W，B200的TDP最高为1200W，单芯片功耗大幅提升。其次H100每个机架的TDP约为40kW（4组H100的八卡服务器），而B系列机架的TDP约为120kW，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加。而且为了应对更大参数量模型的训练，机柜方案卡数之后还会更高，因此对PSU、电力配套设施未来仍会有新一轮的要求；第二，国内自主可控，同样电源也是核心。量价齐升+毛利率提升，电源带有通胀逻辑的方向。国产电源、变压器、开关柜下游新增长点出现。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。从2020年开始，国内IDC产业在很长一段时间内都处于供大于求的状态，但当前已经出现了比较明显的变化。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。风险提示：风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；数据中心投资不及预期；电网投资规模不及预期；全社会用电量增速下降等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。报告来源SAC编号：S1440522030001SAC 编号：S1440520070014SAC 编号：S1440524110001SAC 编号：S1440522110001SAC 编号：S1440524070009SAC 编号：S1440524080004

庞佳军国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、通信、通信、通信、通信、AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段通信：关注AIDC建设产业链人工智能&电新&通信：“电”亮AI系列之一：AI用电潮起，电源产业链扬帆起航01 复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段1.1锂电：需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，2020年之后全球新能源汽车需求爆发，估值关联度进一步提升，在需求增速较高的背景下，估值的变化与增速边际变化关联，并且高估值背景下，估值下降被放大。价格方面，随着技术和工程能力的提升，电池价格持续下降，这也是需求高增的基础。1.2、光伏：股价、估值先于基本面反馈，逆变器、硅料弹性最大复盘光伏周期，我们可以看到基本面在2020年年初，受制于需求不振，板块大幅度下挫，至2020年4月开始，海外需求爆发叠加隆基一季度业绩超预期，虽然整个板块基本面并不理想，但股价出现第一轮拔估值行情带来的主升浪。参考2017年以来每轮光伏上涨行情，光伏各环节股价涨幅按照涨幅排名和绝对值综合排序，弹性从大到小分别为：逆变器、硅料＞玻璃、电池、一体化＞胶膜。逆变器：逆变器：直接面向终端客户，轻资产模式，订单、生产周期短，终端需求向好时最快反应；海外渗透率持续提升，成长性较好；具备切换储能新兴赛道潜力；设备有10年替换周期，从2020年开始演绎。硅料、玻璃：硅料、玻璃：最上游重资产环节，扩产周期长，需求爆发时容易供不应求，价格暴涨。其中硅料对于晶硅组件有不可替代性+无政策干扰，因此景气周期持续时间长；光伏玻璃由于有浮法玻璃、背板替代，且听证会的出现扰乱了扩产节奏，导致景气周期缩短。电池、硅片、一体化：电池、硅片、一体化：中游环节，硅料供不应求时较为被动，其中电池、一体化还涉及电池技术迭代风险。胶膜：胶膜：轻资产，扩产快，除非上游粒子短缺，胶膜设备出现短缺概率较低。在上涨和下跌的行情中，大部分场景下，光伏公司股价、估值都先于基本面反馈。阶段2-3：阶段2-3：量利齐升阶段，股价、估值快速上涨。光伏硅料价格从2020年6月开始上涨，但股价、估值从3月底就已经开始上涨，提前3个月，量利齐升的行情持续到2021Q3，此时光伏主流公司当年估值来到60倍左右，其中逆变器环节估值水平最高，来到85倍以上。由于涨幅过快，年底看不清来年需求时，股价通常提前调整，直到硅料价格持续上涨证实基本面还在向上演绎，股价会再次回到快速上涨通道。阶段4-5：阶段4-5：量增价稳、量增价跌阶段，估值先下降，股价逐步反应。2022Q1-Q3，硅料价格维持高位，但经过2021年需求高增速，市场已经开始担心光伏高增速的可持续性，因此估值快速回调到30倍左右，尽管后续俄乌战争给光伏产业链续命，股价也有所回调，但估值也并未同步回升，表现为企业业绩兑现但股价已经没有反应甚至下跌。1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现国内AI资本开支周期已经启动，国外涨幅巨大，A股正在复刻海外行情AI技术在全球范围内引发广泛关注，与2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT密切相关；这一事件标志着自然语言处理技术的重大突破，引发了全球AI浪潮。我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：（1）美股纳斯达克100指数涨幅69%，期间最高涨幅94%；（2）英伟达涨幅757%，期间最高涨幅1009%；（3）A股人工智能指数涨幅43%，期间最高涨幅55%；（4）A股中信建投沪深300指数涨幅7.6%，期间最高涨幅17%；（5）A股人工智能指数相对A股沪深300指数超额涨幅35%，期间最高涨幅45%。2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：（1）2023年2月-6月板块大涨，期间最高涨幅达到51%；（2）2023年6月-2024年9月，板块处于深度调整期，最大回撤71%，跌幅超过前期涨幅；（3）2024年10月至今板块大涨，最高涨幅达到55%，回到前期高点。2023年2月- 6月：以ChatGPT为代表的AI通用人工智能技术问世，推动全球科技进入新一轮创新周期；市场预期AI是未来科技的核心方向。2024年10月至今：DeepSeek的技术创新实现了中国AI竞争力的全球跃升，其“高效低耗”特性既重构了科技股估值逻辑，也引发外资对中国技术资产的重估。AIDC产业链与新能源产业链具备相似性，产业周期可相互借鉴由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。如随着计算芯片和服务器从DGX A100（芯片为A100）升级到NVL 72（芯片为B200），服务器电源方案从3kW（3+3）升级到33kW（3+3），而单瓦价格从0.3元/W提升到2元W，量、价齐升。从新能源角度来看，光伏电池技术从铝背场升级至PERC，再到TOPCon，以及目前的BC技术，每一轮技术升级过程中新技术均享受一定的单瓦溢价，这一情形与AIDC中供电密度的不断升级十分类似。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。且这两个环节产能具备一定刚性，如柴发产能受大直径缸体、曲轴加工环节等限制，扩产难度较大，且下游船用等需求多年不变，厂家扩产意愿不足；铅酸电池受到上游铅资源制约，需求超预期时铅价具备向上弹性等。从而柴发、铅酸电池环节具备一定的涨价潜力。类似于新能源需求爆发时，硅料、碳酸锂都曾出现大幅涨价的情形，并深刻影响到下游各环节的盈利和供需。我们认为AIDC行业可能正处于（2）阶段，即需求启动期。AIDC周期启动，巨头抢占战略先机，有望带动产业链需求快速增长国内大厂投资加码：1）字节跳动：据路透社消息，预计2025年字节跳动已预留超1500亿元人民币的资本支出。其中大部分将集中在AI领域，约一半将投向海外数据中心和网络设备。2）阿里巴巴：公司2025财年第三季度财报显示，单季度资本开支达317.75亿元，环比高增80，同比增长330%%。未来三年，阿里将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。风风险提示：险提示：报告来源证券研究报告名称：《每周观察：复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段》02 关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链风险提示：风风险提示：险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。报告来源03 AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资，算力领域中电源功率密度随单芯片功耗大幅提升而提升，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加，且国内自主可控，电源具备量价齐升+毛利率提升的通胀逻辑。电源产业链（国产电源、变压器、开关柜）有希望在25-26年在下游数据中心市场大幅增长驱动下获得估值和业绩的提升。同时智算需求将拉动新建机房需求，电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。展望2025年，我们认为算力领域投资分为海外景气度投资以及国内自主可控两大类，这两大类中电源、散热都将受益海内外的产业趋势。第一，海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资：其中铜连接、液冷、电源变化最大，其中电源功率密度大幅提升，英伟达的H100芯片的TDP最高为700W，B200的TDP最高为1200W，单芯片功耗大幅提升。其次H100每个机架的TDP约为40kW（4组H100的八卡服务器），而B系列机架的TDP约为120kW，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加。而且为了应对更大参数量模型的训练，机柜方案卡数之后还会更高，因此对PSU、电力配套设施未来仍会有新一轮的要求；第二，国内自主可控，同样电源也是核心。量价齐升+毛利率提升，电源带有通胀逻辑的方向。国产电源、变压器、开关柜下游新增长点出现。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。从2020年开始，国内IDC产业在很长一段时间内都处于供大于求的状态，但当前已经出现了比较明显的变化。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。风险提示：风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；数据中心投资不及预期；电网投资规模不及预期；全社会用电量增速下降等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。报告来源SAC编号：S1440522030001SAC 编号：S1440520070014SAC 编号：S1440524110001SAC 编号：S1440522110001SAC 编号：S1440524070009SAC 编号：S1440524080004

许琳国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、通信、通信、通信、通信、AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段通信：关注AIDC建设产业链人工智能&电新&通信：“电”亮AI系列之一：AI用电潮起，电源产业链扬帆起航01 复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段1.1锂电：需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，2020年之后全球新能源汽车需求爆发，估值关联度进一步提升，在需求增速较高的背景下，估值的变化与增速边际变化关联，并且高估值背景下，估值下降被放大。价格方面，随着技术和工程能力的提升，电池价格持续下降，这也是需求高增的基础。1.2、光伏：股价、估值先于基本面反馈，逆变器、硅料弹性最大复盘光伏周期，我们可以看到基本面在2020年年初，受制于需求不振，板块大幅度下挫，至2020年4月开始，海外需求爆发叠加隆基一季度业绩超预期，虽然整个板块基本面并不理想，但股价出现第一轮拔估值行情带来的主升浪。参考2017年以来每轮光伏上涨行情，光伏各环节股价涨幅按照涨幅排名和绝对值综合排序，弹性从大到小分别为：逆变器、硅料＞玻璃、电池、一体化＞胶膜。逆变器：逆变器：直接面向终端客户，轻资产模式，订单、生产周期短，终端需求向好时最快反应；海外渗透率持续提升，成长性较好；具备切换储能新兴赛道潜力；设备有10年替换周期，从2020年开始演绎。硅料、玻璃：硅料、玻璃：最上游重资产环节，扩产周期长，需求爆发时容易供不应求，价格暴涨。其中硅料对于晶硅组件有不可替代性+无政策干扰，因此景气周期持续时间长；光伏玻璃由于有浮法玻璃、背板替代，且听证会的出现扰乱了扩产节奏，导致景气周期缩短。电池、硅片、一体化：电池、硅片、一体化：中游环节，硅料供不应求时较为被动，其中电池、一体化还涉及电池技术迭代风险。胶膜：胶膜：轻资产，扩产快，除非上游粒子短缺，胶膜设备出现短缺概率较低。在上涨和下跌的行情中，大部分场景下，光伏公司股价、估值都先于基本面反馈。阶段2-3：阶段2-3：量利齐升阶段，股价、估值快速上涨。光伏硅料价格从2020年6月开始上涨，但股价、估值从3月底就已经开始上涨，提前3个月，量利齐升的行情持续到2021Q3，此时光伏主流公司当年估值来到60倍左右，其中逆变器环节估值水平最高，来到85倍以上。由于涨幅过快，年底看不清来年需求时，股价通常提前调整，直到硅料价格持续上涨证实基本面还在向上演绎，股价会再次回到快速上涨通道。阶段4-5：阶段4-5：量增价稳、量增价跌阶段，估值先下降，股价逐步反应。2022Q1-Q3，硅料价格维持高位，但经过2021年需求高增速，市场已经开始担心光伏高增速的可持续性，因此估值快速回调到30倍左右，尽管后续俄乌战争给光伏产业链续命，股价也有所回调，但估值也并未同步回升，表现为企业业绩兑现但股价已经没有反应甚至下跌。1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现国内AI资本开支周期已经启动，国外涨幅巨大，A股正在复刻海外行情AI技术在全球范围内引发广泛关注，与2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT密切相关；这一事件标志着自然语言处理技术的重大突破，引发了全球AI浪潮。我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：（1）美股纳斯达克100指数涨幅69%，期间最高涨幅94%；（2）英伟达涨幅757%，期间最高涨幅1009%；（3）A股人工智能指数涨幅43%，期间最高涨幅55%；（4）A股中信建投沪深300指数涨幅7.6%，期间最高涨幅17%；（5）A股人工智能指数相对A股沪深300指数超额涨幅35%，期间最高涨幅45%。2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：（1）2023年2月-6月板块大涨，期间最高涨幅达到51%；（2）2023年6月-2024年9月，板块处于深度调整期，最大回撤71%，跌幅超过前期涨幅；（3）2024年10月至今板块大涨，最高涨幅达到55%，回到前期高点。2023年2月- 6月：以ChatGPT为代表的AI通用人工智能技术问世，推动全球科技进入新一轮创新周期；市场预期AI是未来科技的核心方向。2024年10月至今：DeepSeek的技术创新实现了中国AI竞争力的全球跃升，其“高效低耗”特性既重构了科技股估值逻辑，也引发外资对中国技术资产的重估。AIDC产业链与新能源产业链具备相似性，产业周期可相互借鉴由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。如随着计算芯片和服务器从DGX A100（芯片为A100）升级到NVL 72（芯片为B200），服务器电源方案从3kW（3+3）升级到33kW（3+3），而单瓦价格从0.3元/W提升到2元W，量、价齐升。从新能源角度来看，光伏电池技术从铝背场升级至PERC，再到TOPCon，以及目前的BC技术，每一轮技术升级过程中新技术均享受一定的单瓦溢价，这一情形与AIDC中供电密度的不断升级十分类似。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。且这两个环节产能具备一定刚性，如柴发产能受大直径缸体、曲轴加工环节等限制，扩产难度较大，且下游船用等需求多年不变，厂家扩产意愿不足；铅酸电池受到上游铅资源制约，需求超预期时铅价具备向上弹性等。从而柴发、铅酸电池环节具备一定的涨价潜力。类似于新能源需求爆发时，硅料、碳酸锂都曾出现大幅涨价的情形，并深刻影响到下游各环节的盈利和供需。我们认为AIDC行业可能正处于（2）阶段，即需求启动期。AIDC周期启动，巨头抢占战略先机，有望带动产业链需求快速增长国内大厂投资加码：1）字节跳动：据路透社消息，预计2025年字节跳动已预留超1500亿元人民币的资本支出。其中大部分将集中在AI领域，约一半将投向海外数据中心和网络设备。2）阿里巴巴：公司2025财年第三季度财报显示，单季度资本开支达317.75亿元，环比高增80，同比增长330%%。未来三年，阿里将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。风风险提示：险提示：报告来源证券研究报告名称：《每周观察：复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段》02 关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链风险提示：风风险提示：险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。报告来源03 AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资，算力领域中电源功率密度随单芯片功耗大幅提升而提升，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加，且国内自主可控，电源具备量价齐升+毛利率提升的通胀逻辑。电源产业链（国产电源、变压器、开关柜）有希望在25-26年在下游数据中心市场大幅增长驱动下获得估值和业绩的提升。同时智算需求将拉动新建机房需求，电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。展望2025年，我们认为算力领域投资分为海外景气度投资以及国内自主可控两大类，这两大类中电源、散热都将受益海内外的产业趋势。第一，海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资：其中铜连接、液冷、电源变化最大，其中电源功率密度大幅提升，英伟达的H100芯片的TDP最高为700W，B200的TDP最高为1200W，单芯片功耗大幅提升。其次H100每个机架的TDP约为40kW（4组H100的八卡服务器），而B系列机架的TDP约为120kW，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加。而且为了应对更大参数量模型的训练，机柜方案卡数之后还会更高，因此对PSU、电力配套设施未来仍会有新一轮的要求；第二，国内自主可控，同样电源也是核心。量价齐升+毛利率提升，电源带有通胀逻辑的方向。国产电源、变压器、开关柜下游新增长点出现。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。从2020年开始，国内IDC产业在很长一段时间内都处于供大于求的状态，但当前已经出现了比较明显的变化。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。风险提示：风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；数据中心投资不及预期；电网投资规模不及预期；全社会用电量增速下降等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。报告来源SAC编号：S1440522030001SAC 编号：S1440520070014SAC 编号：S1440524110001SAC 编号：S1440522110001SAC 编号：S1440524070009SAC 编号：S1440524080004

方子箫国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、通信、通信、通信、通信、AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段通信：关注AIDC建设产业链人工智能&电新&通信：“电”亮AI系列之一：AI用电潮起，电源产业链扬帆起航01 复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段1.1锂电：需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，2020年之后全球新能源汽车需求爆发，估值关联度进一步提升，在需求增速较高的背景下，估值的变化与增速边际变化关联，并且高估值背景下，估值下降被放大。价格方面，随着技术和工程能力的提升，电池价格持续下降，这也是需求高增的基础。1.2、光伏：股价、估值先于基本面反馈，逆变器、硅料弹性最大复盘光伏周期，我们可以看到基本面在2020年年初，受制于需求不振，板块大幅度下挫，至2020年4月开始，海外需求爆发叠加隆基一季度业绩超预期，虽然整个板块基本面并不理想，但股价出现第一轮拔估值行情带来的主升浪。参考2017年以来每轮光伏上涨行情，光伏各环节股价涨幅按照涨幅排名和绝对值综合排序，弹性从大到小分别为：逆变器、硅料＞玻璃、电池、一体化＞胶膜。逆变器：逆变器：直接面向终端客户，轻资产模式，订单、生产周期短，终端需求向好时最快反应；海外渗透率持续提升，成长性较好；具备切换储能新兴赛道潜力；设备有10年替换周期，从2020年开始演绎。硅料、玻璃：硅料、玻璃：最上游重资产环节，扩产周期长，需求爆发时容易供不应求，价格暴涨。其中硅料对于晶硅组件有不可替代性+无政策干扰，因此景气周期持续时间长；光伏玻璃由于有浮法玻璃、背板替代，且听证会的出现扰乱了扩产节奏，导致景气周期缩短。电池、硅片、一体化：电池、硅片、一体化：中游环节，硅料供不应求时较为被动，其中电池、一体化还涉及电池技术迭代风险。胶膜：胶膜：轻资产，扩产快，除非上游粒子短缺，胶膜设备出现短缺概率较低。在上涨和下跌的行情中，大部分场景下，光伏公司股价、估值都先于基本面反馈。阶段2-3：阶段2-3：量利齐升阶段，股价、估值快速上涨。光伏硅料价格从2020年6月开始上涨，但股价、估值从3月底就已经开始上涨，提前3个月，量利齐升的行情持续到2021Q3，此时光伏主流公司当年估值来到60倍左右，其中逆变器环节估值水平最高，来到85倍以上。由于涨幅过快，年底看不清来年需求时，股价通常提前调整，直到硅料价格持续上涨证实基本面还在向上演绎，股价会再次回到快速上涨通道。阶段4-5：阶段4-5：量增价稳、量增价跌阶段，估值先下降，股价逐步反应。2022Q1-Q3，硅料价格维持高位，但经过2021年需求高增速，市场已经开始担心光伏高增速的可持续性，因此估值快速回调到30倍左右，尽管后续俄乌战争给光伏产业链续命，股价也有所回调，但估值也并未同步回升，表现为企业业绩兑现但股价已经没有反应甚至下跌。1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现国内AI资本开支周期已经启动，国外涨幅巨大，A股正在复刻海外行情AI技术在全球范围内引发广泛关注，与2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT密切相关；这一事件标志着自然语言处理技术的重大突破，引发了全球AI浪潮。我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：（1）美股纳斯达克100指数涨幅69%，期间最高涨幅94%；（2）英伟达涨幅757%，期间最高涨幅1009%；（3）A股人工智能指数涨幅43%，期间最高涨幅55%；（4）A股中信建投沪深300指数涨幅7.6%，期间最高涨幅17%；（5）A股人工智能指数相对A股沪深300指数超额涨幅35%，期间最高涨幅45%。2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：（1）2023年2月-6月板块大涨，期间最高涨幅达到51%；（2）2023年6月-2024年9月，板块处于深度调整期，最大回撤71%，跌幅超过前期涨幅；（3）2024年10月至今板块大涨，最高涨幅达到55%，回到前期高点。2023年2月- 6月：以ChatGPT为代表的AI通用人工智能技术问世，推动全球科技进入新一轮创新周期；市场预期AI是未来科技的核心方向。2024年10月至今：DeepSeek的技术创新实现了中国AI竞争力的全球跃升，其“高效低耗”特性既重构了科技股估值逻辑，也引发外资对中国技术资产的重估。AIDC产业链与新能源产业链具备相似性，产业周期可相互借鉴由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。如随着计算芯片和服务器从DGX A100（芯片为A100）升级到NVL 72（芯片为B200），服务器电源方案从3kW（3+3）升级到33kW（3+3），而单瓦价格从0.3元/W提升到2元W，量、价齐升。从新能源角度来看，光伏电池技术从铝背场升级至PERC，再到TOPCon，以及目前的BC技术，每一轮技术升级过程中新技术均享受一定的单瓦溢价，这一情形与AIDC中供电密度的不断升级十分类似。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。且这两个环节产能具备一定刚性，如柴发产能受大直径缸体、曲轴加工环节等限制，扩产难度较大，且下游船用等需求多年不变，厂家扩产意愿不足；铅酸电池受到上游铅资源制约，需求超预期时铅价具备向上弹性等。从而柴发、铅酸电池环节具备一定的涨价潜力。类似于新能源需求爆发时，硅料、碳酸锂都曾出现大幅涨价的情形，并深刻影响到下游各环节的盈利和供需。我们认为AIDC行业可能正处于（2）阶段，即需求启动期。AIDC周期启动，巨头抢占战略先机，有望带动产业链需求快速增长国内大厂投资加码：1）字节跳动：据路透社消息，预计2025年字节跳动已预留超1500亿元人民币的资本支出。其中大部分将集中在AI领域，约一半将投向海外数据中心和网络设备。2）阿里巴巴：公司2025财年第三季度财报显示，单季度资本开支达317.75亿元，环比高增80，同比增长330%%。未来三年，阿里将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。风风险提示：险提示：报告来源证券研究报告名称：《每周观察：复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段》02 关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链风险提示：风风险提示：险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。报告来源03 AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资，算力领域中电源功率密度随单芯片功耗大幅提升而提升，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加，且国内自主可控，电源具备量价齐升+毛利率提升的通胀逻辑。电源产业链（国产电源、变压器、开关柜）有希望在25-26年在下游数据中心市场大幅增长驱动下获得估值和业绩的提升。同时智算需求将拉动新建机房需求，电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。展望2025年，我们认为算力领域投资分为海外景气度投资以及国内自主可控两大类，这两大类中电源、散热都将受益海内外的产业趋势。第一，海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资：其中铜连接、液冷、电源变化最大，其中电源功率密度大幅提升，英伟达的H100芯片的TDP最高为700W，B200的TDP最高为1200W，单芯片功耗大幅提升。其次H100每个机架的TDP约为40kW（4组H100的八卡服务器），而B系列机架的TDP约为120kW，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加。而且为了应对更大参数量模型的训练，机柜方案卡数之后还会更高，因此对PSU、电力配套设施未来仍会有新一轮的要求；第二，国内自主可控，同样电源也是核心。量价齐升+毛利率提升，电源带有通胀逻辑的方向。国产电源、变压器、开关柜下游新增长点出现。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。从2020年开始，国内IDC产业在很长一段时间内都处于供大于求的状态，但当前已经出现了比较明显的变化。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。风险提示：风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；数据中心投资不及预期；电网投资规模不及预期；全社会用电量增速下降等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。报告来源SAC编号：S1440522030001SAC 编号：S1440520070014SAC 编号：S1440524110001SAC 编号：S1440522110001SAC 编号：S1440524070009SAC 编号：S1440524080004

郑博元国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、中信建投证券人工智能、通信、通信、通信、通信、通信、AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链AIDC产业链复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段通信：关注AIDC建设产业链人工智能&电新&通信：“电”亮AI系列之一：AI用电潮起，电源产业链扬帆起航01 复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段1.1锂电：需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，2020年之后全球新能源汽车需求爆发，估值关联度进一步提升，在需求增速较高的背景下，估值的变化与增速边际变化关联，并且高估值背景下，估值下降被放大。价格方面，随着技术和工程能力的提升，电池价格持续下降，这也是需求高增的基础。1.2、光伏：股价、估值先于基本面反馈，逆变器、硅料弹性最大复盘光伏周期，我们可以看到基本面在2020年年初，受制于需求不振，板块大幅度下挫，至2020年4月开始，海外需求爆发叠加隆基一季度业绩超预期，虽然整个板块基本面并不理想，但股价出现第一轮拔估值行情带来的主升浪。参考2017年以来每轮光伏上涨行情，光伏各环节股价涨幅按照涨幅排名和绝对值综合排序，弹性从大到小分别为：逆变器、硅料＞玻璃、电池、一体化＞胶膜。逆变器：逆变器：直接面向终端客户，轻资产模式，订单、生产周期短，终端需求向好时最快反应；海外渗透率持续提升，成长性较好；具备切换储能新兴赛道潜力；设备有10年替换周期，从2020年开始演绎。硅料、玻璃：硅料、玻璃：最上游重资产环节，扩产周期长，需求爆发时容易供不应求，价格暴涨。其中硅料对于晶硅组件有不可替代性+无政策干扰，因此景气周期持续时间长；光伏玻璃由于有浮法玻璃、背板替代，且听证会的出现扰乱了扩产节奏，导致景气周期缩短。电池、硅片、一体化：电池、硅片、一体化：中游环节，硅料供不应求时较为被动，其中电池、一体化还涉及电池技术迭代风险。胶膜：胶膜：轻资产，扩产快，除非上游粒子短缺，胶膜设备出现短缺概率较低。在上涨和下跌的行情中，大部分场景下，光伏公司股价、估值都先于基本面反馈。阶段2-3：阶段2-3：量利齐升阶段，股价、估值快速上涨。光伏硅料价格从2020年6月开始上涨，但股价、估值从3月底就已经开始上涨，提前3个月，量利齐升的行情持续到2021Q3，此时光伏主流公司当年估值来到60倍左右，其中逆变器环节估值水平最高，来到85倍以上。由于涨幅过快，年底看不清来年需求时，股价通常提前调整，直到硅料价格持续上涨证实基本面还在向上演绎，股价会再次回到快速上涨通道。阶段4-5：阶段4-5：量增价稳、量增价跌阶段，估值先下降，股价逐步反应。2022Q1-Q3，硅料价格维持高位，但经过2021年需求高增速，市场已经开始担心光伏高增速的可持续性，因此估值快速回调到30倍左右，尽管后续俄乌战争给光伏产业链续命，股价也有所回调，但估值也并未同步回升，表现为企业业绩兑现但股价已经没有反应甚至下跌。1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现国内AI资本开支周期已经启动，国外涨幅巨大，A股正在复刻海外行情AI技术在全球范围内引发广泛关注，与2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT密切相关；这一事件标志着自然语言处理技术的重大突破，引发了全球AI浪潮。我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：（1）美股纳斯达克100指数涨幅69%，期间最高涨幅94%；（2）英伟达涨幅757%，期间最高涨幅1009%；（3）A股人工智能指数涨幅43%，期间最高涨幅55%；（4）A股中信建投沪深300指数涨幅7.6%，期间最高涨幅17%；（5）A股人工智能指数相对A股沪深300指数超额涨幅35%，期间最高涨幅45%。2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：（1）2023年2月-6月板块大涨，期间最高涨幅达到51%；（2）2023年6月-2024年9月，板块处于深度调整期，最大回撤71%，跌幅超过前期涨幅；（3）2024年10月至今板块大涨，最高涨幅达到55%，回到前期高点。2023年2月- 6月：以ChatGPT为代表的AI通用人工智能技术问世，推动全球科技进入新一轮创新周期；市场预期AI是未来科技的核心方向。2024年10月至今：DeepSeek的技术创新实现了中国AI竞争力的全球跃升，其“高效低耗”特性既重构了科技股估值逻辑，也引发外资对中国技术资产的重估。AIDC产业链与新能源产业链具备相似性，产业周期可相互借鉴由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。如随着计算芯片和服务器从DGX A100（芯片为A100）升级到NVL 72（芯片为B200），服务器电源方案从3kW（3+3）升级到33kW（3+3），而单瓦价格从0.3元/W提升到2元W，量、价齐升。从新能源角度来看，光伏电池技术从铝背场升级至PERC，再到TOPCon，以及目前的BC技术，每一轮技术升级过程中新技术均享受一定的单瓦溢价，这一情形与AIDC中供电密度的不断升级十分类似。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。且这两个环节产能具备一定刚性，如柴发产能受大直径缸体、曲轴加工环节等限制，扩产难度较大，且下游船用等需求多年不变，厂家扩产意愿不足；铅酸电池受到上游铅资源制约，需求超预期时铅价具备向上弹性等。从而柴发、铅酸电池环节具备一定的涨价潜力。类似于新能源需求爆发时，硅料、碳酸锂都曾出现大幅涨价的情形，并深刻影响到下游各环节的盈利和供需。我们认为AIDC行业可能正处于（2）阶段，即需求启动期。AIDC周期启动，巨头抢占战略先机，有望带动产业链需求快速增长国内大厂投资加码：1）字节跳动：据路透社消息，预计2025年字节跳动已预留超1500亿元人民币的资本支出。其中大部分将集中在AI领域，约一半将投向海外数据中心和网络设备。2）阿里巴巴：公司2025财年第三季度财报显示，单季度资本开支达317.75亿元，环比高增80，同比增长330%%。未来三年，阿里将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。风风险提示：险提示：报告来源证券研究报告名称：《每周观察：复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段》02 关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链关注AIDC建设产业链风险提示：风风险提示：险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。报告来源03 AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航AI用电潮起，电源产业链扬帆起航海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资，算力领域中电源功率密度随单芯片功耗大幅提升而提升，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加，且国内自主可控，电源具备量价齐升+毛利率提升的通胀逻辑。电源产业链（国产电源、变压器、开关柜）有希望在25-26年在下游数据中心市场大幅增长驱动下获得估值和业绩的提升。同时智算需求将拉动新建机房需求，电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。展望2025年，我们认为算力领域投资分为海外景气度投资以及国内自主可控两大类，这两大类中电源、散热都将受益海内外的产业趋势。第一，海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资：其中铜连接、液冷、电源变化最大，其中电源功率密度大幅提升，英伟达的H100芯片的TDP最高为700W，B200的TDP最高为1200W，单芯片功耗大幅提升。其次H100每个机架的TDP约为40kW（4组H100的八卡服务器），而B系列机架的TDP约为120kW，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加。而且为了应对更大参数量模型的训练，机柜方案卡数之后还会更高，因此对PSU、电力配套设施未来仍会有新一轮的要求；第二，国内自主可控，同样电源也是核心。量价齐升+毛利率提升，电源带有通胀逻辑的方向。国产电源、变压器、开关柜下游新增长点出现。国产算力需求拉动AIDC加速建设。国产算力需求拉动AIDC加速建设。从2020年开始，国内IDC产业在很长一段时间内都处于供大于求的状态，但当前已经出现了比较明显的变化。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。风险提示：风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；数据中心投资不及预期；电网投资规模不及预期；全社会用电量增速下降等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。报告来源SAC编号：S1440522030001SAC 编号：S1440520070014SAC 编号：S1440524110001SAC 编号：S1440522110001SAC 编号：S1440524070009SAC 编号：S1440524080004